宏观经济：美国关税政策的走势依然是影响下半年经济形势的关键因素。

    　　我们预计特朗普政府大概率在下半年将继续暂缓个性化“对等关税”的实施。在此基本假设下，我们维持中国经济全年4.5%的经济增速预测，并期待下半年适度的政策刺激。关税影响接下来或逐渐拉高美国通胀率，但不至于引发经济衰退，美联储或最快在9 月开始降息。

    　　投资策略：展望下半年，在研判市场走势与进行资产布局时，我们需从双重维度切入：一方面，明晰短期潜在的变化因素，并对其进行动态追踪；另一方面，精准把握中长期不变的发展趋势，择机在低位进行布局。

    　　投资策略上，可优化红利+科技的杠铃策略，关注出海概念股，并战术性进行“低买高卖”把握市场区间波动的机会。

    　　消费行业：我们预计2025 年下半年的消费环境依然将面临较大不确定性，预计传统消费的终端需求恢复尚待时日。但经过一年的供给侧改革，各个行业的渠道库存有望重回健康可控的水平，供需关系逐渐回到平衡状态，利好行业竞争格局的改善。展望下半年，我们认为“新消费”企业将继续通过迎合新消费趋势来维持高速增长，股价表现有望继续跑赢整体消费板块。另外，基本面较强的传统消费企业在较低的估值水平以及短期数据的催化下有望表现出较大的股价弹性。

    　　互联网行业：整体来看，2025 年下半年投资机会主要来自AI 行情下的估值修复，回购以及分红提升安全边际；外部地缘环境仍是市场情绪的主要扰动因素。在细分赛道和标的选择方面，我们重点从四大维度来考量，包括AI 受益程度、地缘政治影响、竞争格局变化以及宏观经济相关性等，口红效应带动情绪经济，泛娱乐或跑赢大电商。

    　　科技行业：展望2025 年下半年，上半年科技行业的三条投资主线，有望在今年下半年延续，即国补、AI 和智驾。国补带来的增量效应或在下半年逐步缓和，而AI 大模型行业将保持快速增长，持续带来AI 算力芯片和功率半导体等增量需求。智能辅助驾驶渗透率将加速上升，为消费电子供应链提供新的增量。此外，美关税不确定性的影响有望在下半年得到更好的消化。

    　　医药行业：随着年内多款国产创新药有望实现出海授权、国家政策对于发展创新药的明确支持（包括鼓励丙类目录）、数个国产重磅创新药物年内获批、创新药销售收入高速增长以及更多生物科技企业迎来商业化盈利，我们认为2025 年下半年医药行业基本面有望进一步提升，板块情绪保持积极，我们对2025 年下半年医药板块整体持乐观态度，尽管预计涨幅或较上半年温和。我们首选推荐创新药板块。

    　　新能源汽车行业：我们预计中国新能源乘用车全年销量将达1,525 万辆，同比增长24%，对应渗透率53.3%，增长强劲。多家新势力车企的销量规模放大，盈亏平衡能见度提升。今年新能源车的智能辅助驾驶快速向大众市场渗透，带动智能辅助驾驶的多个产业链环节受益，如激光雷达、智驾芯片、智驾Tier 1 等，而车载激光雷达将向中低端加速渗透，并在中高端车型“全系标配”。

    　　投资风险：宏观经济不及预期，地缘政治紧张局势升级，行业竞争加剧。