研报摘要

    　　核心观点：今年以来，社融和M2 同比增速差逐步收敛，“宽货币+紧信用”格局利好债市。从基本面看，价格增速疲软会提升实际债务负担，叠加关税和地产压制，宏观影响因素转弱。近期央行增加买断式逆回购投放，显示宽松意图，三季度债券供给也将降低。但短期来看，债券利率下行空间仍受制于资金成本，1.6%仍是十年期国债活跃券的重要阻力位，建议逢高布局。

    　　行情回顾：5 月信贷投放呈现"总量稳、结构弱"的特征，反映出内生融资需求恢复仍需时日，市场整体反应较为平淡。周五受中东地缘风险影响全球避险资产普遍走强，黄金及原油价格显著上涨。债市延续多头行情，但税期导致资金面呈现边际收紧，同业存单利率持续胶着，制约现券收益率下行空间。从全周利率走势来看，各期限国债收益率呈现震荡下行态势，收益率曲线平坦化。

    　　市场要闻：（1）经贸政策。“中美经贸磋商机制首次会议”取得新进展。允许香港上市大湾区企业深圳上市。全面取消社保参保户籍限制。广州市提出全面取消房地产限购。（2）经济数据。5 月末社会融资规模存量同比增长8.7%。5 月CPI 同比-0.1%，PPI 同比-3.3%。出口同比7.2%，进口同比-3.8%。截止5 月末隐债置换额度完成80%以上。1-5 月汽车销量两位数增长。（3）海外环境。以色列对伊朗发动袭击。美国CPI 低于预期。上诉期间特朗普关税继续有效。2025 年央行黄金净购买量转负。

    　　风险提示：资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。