投资提示：

    　　2025 年6 月18 日，证监会主席吴清在陆家嘴论坛2025 开幕式发表主旨演讲，证监会发布《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》，推出进一步深化改革的“1+6”政策措施，“1”在科创板设置科创成长层，“6”即在科创板创新推出6 项改革措施，有针对性地推进投资端、融资端改革，提升制度的包容性和适应性，完善适配科技创新和产业变革的金融服务体系，进一步加强投资者保护。上交所就进一步深化科创板改革配套业务规则公开征求意见。

    　　重启未盈利企业上市标准，并扩大适用范围。为适应科技企业盈利周期长、研发投入大等特征，本次改革重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，同时，将适用范围从生物医药、医疗器械拓展至人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域，加大对新兴产业和未来产业的支持力度。此外，创业板同步正式启用第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市。 目前正常待审的拟IPO 项目中，未盈利企业6 家，均为科创板企业。预期后续也将有创业板未盈利企业进入IPO 发审通道。需要指出的是，上交所于今年3 月28 日修订的《首次公开发行证券发行与承销业务实施细则》已经对未盈利企业网下限售比例作出了调整：1）以首发融资规模10/100 亿元为界，划分了10%/40%/70%三档限售比例；2）明确未盈利企业可以采用约定限售方式，优配对象可以自主申购不同限售档位的证券；3）对限售比例更高、限售期更长的网下投资者在配售比例上给予一定的倾斜。预期后续未盈利企业的上市初期的流通盘占比将明显下降，网下申购收益的兑现周期将进一步拉长。

    　　新设科创成长层，集中服务未盈利企业。科创成长层将纳入现有和新注册的未盈利科技型上市公司，目前科创板共有32 家“U”标科创企业，占比5%，随着未盈利企业上市通道的进一步打开，预期科创成长层的队伍将持续扩大，但该队伍的构成也处于动态调整过程中，不再满足条件的企业将被调出，相关条件实施新老划断：①新注册未盈利上市公司最近2 年盈利且累计净利润≥5000 万元，或最近1 年盈利且营收≥1 亿元，②存量未盈利科技型企业符合现行摘“U”条件的，则调出科创成长层。强化科创成长层企业信披和风险揭示，要求定期披露尚未盈利的原因及对公司的影响，并作出风险提示声明；投资门槛方面：需满足科创板投资者适当性管理要求，投资新注册的未盈利科创企业还应签署专门风险揭示书。新设科创成长层，在彰显资本市场支持科技创新的政策导向，稳定市场预期的同时，有利于为增量制度改革提供更可控的“试验空间”，预期后续或有更具包容性的政策举措在此试点。

    　　试点引入资深专业机构投资者制度，精准识别优质科技型企业。与港股特专科技公司必须引入“领航资深独立投资者”的规定相似，此次改革要求将资深专业机构投资者入股达到一定年限、数量、比例等因素，作为适用科创板第五套上市标准企业审核注册时的参考（不构成新的上市条件），通过参考专业机构对前沿科技的研究、专业判断和“真金白银”的投入，帮助投资者更好判断企业科创属性和商业前景，引导金融资本“投早、投小、投长、投硬”。

    　　试点科创企业IPO 预先审阅机制，提升IPO 审核效率。将服务市场关口进一步向前延伸，通过预先审阅机制督促发行方提高IPO 申报文件质量，审核效率也将同步提升，预期后续完成预审的科技企业IPO审核注册周期将大大缩短。同时，在正式申报IPO 前，预审相关文件及结果不公开，有利于减轻因信息披露对企业生产经营造成的不利影响。

    　　支持科创新型资产证券化，2 只数据中心REITs 获批。证监会于6 月18 日批复全国首批2 只数据中心REITs 注册（南方润泽科技数据中心REIT、南方万国数据中心REIT），吴清主席在论坛发言中指出，将持续支持科技企业利用知识产权、数据资产等新型资产开展资产证券化、REITs 等融资，进一步盘活科技创新领域存量资产。

    　　中性预期25 年2 亿元优配对象网下打新增厚4.12%。我们认为此次改革对新股发行主要带来一定的结构性影响，预期25H2 新股发行节奏小幅提速。我们维持沪深市场全年发行询价新股80-120 家的预期，预计全年募资规模700-830 亿元，假设新股首日涨幅在140%-180%之间，中性预期25 年2 亿元规模优配/非优配对象网下打新收益率分别为4.12%/3.78%。

    　　风险提示：需警惕未盈利企业业绩具有不确定性、新股破发、发行审核节奏变化、申报企业质量及数量变化、产业结构导向调整、系统性风险等。