外部经济环境：美国经济当前面临诸多不确定性因素，从经济数据来看，美国经济已出现明显的下行迹象。从通胀角度来看，美国自2022 年开始的强力加息措施已取得成效，CPI 当月同比增速从2022 年6 月的9.1%降至2025 年5 月的2.4%，通胀压力显著缓解，具备降息的基础。从美国债务角度看，美国政府庞大的债务规模和高利率环境使其存在强烈的降息动力。全球主要经济体纷纷进入降息通道。外部环境有助于中国货币政策进一步宽松。

    国内经济环境：国内政策调控下，宏观经济数据逐步向好。GDP累计同比增速从2024 年前三季度的4.8%提升至2025 年一季度的5.4%，从消费端来看，2025 年1-5 月社会消费品零售总额累计同比增速为5%，当月同比增速进一步提升至6.4%，显示出消费市场的稳步回暖态势。从投资端来看，2025 年以来固定资产投资累计同比增速从2024 年12 月的3.2%小幅增长至5 月的3.7%。从进出口来看，数据波动较为显著。尽管5 月受到关税事件的冲击，出口总额同比增速仍达到4.8%，凸显市场的韧性以及企业在复杂环境下的应对能力。新兴产业景气度向好，价格端还需政策发力。

    政策层面分析：国内财政政策还需在力度和效率方面发力。一方面超长期特别国债在提前发行，另一方面从消费数据看，在刺激消费领域取得一定成绩，家用电器、家具类、通讯器材类商品零售额同比迎来两位数增长。房地产方面，市场活动和内需仍显疲软，对经济增长的拖累仍需关注。价格方面，稳住价格总水平到合理位置面临一定的挑战，政府应在需求端重点扩大消费与精准投资。

    市场环境：经济复苏初期把握股债动态平衡。债市层面：展望下半年，债市驱动因素依旧延续政策博弈、外部冲击与经济数据分化是三条主线。政策层面，货币政策宽松基调预计延续，降准降息概率依旧存在；财政政策加码可能成为关键增量，扩大投资和消费支撑经济。外部风险层面，中美经贸摩擦短期扰动或将反复，但对市场的短期冲击较为有限。经济数据的分化可能成为市场交易主线，一方面，社融总量增速持续增长；另一方面，工业增加值虽表现较好，CPI 和PPI 价格端持续偏弱，反映内需修复动能不足。综合来看，下半年债市或延续震荡格局。股市层面：展望下半年，权益市场的核心驱动因素为，一是政策红利持续释放，财政和货币政策持续发力，重点聚焦科技创新与内需提振。预计2025 年下半年将延续政策托底，新质生产力相关产业政策力度有望进一步加大。二是流动性环境改善，国内货币政策宽松，叠加产业资本回购增持，权益类基金规模持续增长，市场流动性充裕。海外降息预期增强，中 美利差压力缓解，外资回流预期增强。三是经济复苏过程是慢变量，市场或将呈现成长和价值轮动态势。

    行业配置建议。2025 年下半年行业配置建议可以关注三条主线。

    一、科技自主可控：把握新一轮增长机遇。在当前全球经济政治格局下，科技自主可控的重要性日益凸显。从行业基本面看，通信、电子、计算机、机械等行业正处于主动补库存阶段，且随着新一轮资本开支的启动，行业增长动力强劲。特别是以人工智能产业为代表的新兴领域，随着DeepSeek 等技术的推动，对软件和硬件的需求持续增长，从智能芯片到云计算平台，从大数据分析到人工智能算法，整个产业链加速升级，有望形成长期投资赛道，但投资者需合理把握投资节奏，精选性价比较高的优质企业。二、提振内需消费：政策支持下的投资机会。2025 年下半年，政策层面或将继续出台一系列支持内需消费的措施，旨在刺激消费增长，推动经济复苏。从行业景气度和估值角度来看，食品饮料、家电和医药等行业在当前市场环境下更具投资价值。三、红利资产：防御与价值的双重选择。一方面，在中国特色估值体系的推动下，央企和国企的内在价值被重新审视；另一方面，随着央企市值管理的优化，企业更加注重股东回报，进一步提升了以国企央企为主的红利资产吸引力。在当前宏观经济环境处于复苏初期、经济数据存在反复波动的情况下，红利资产作为防守与价值的双重选择。综上所述，2025年下半年的行业配置建议重点关注科技自主可控、内需消费和红利资产三条主线。投资者可以根据自身的风险偏好和投资目标，合理配置资产，把握市场机遇，实现投资收益的最大化。

    风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。报告样本数据有限，历史过往数据不代表未来表现。