2024年12月金融数据点评：社融温和回升 期待信贷“开门红”

　　事件：

    　　2025 年1 月14 日人民银行公布2024 年金融统计数据：12 月末，广义货币(M2)余额313.53 万亿元,同比增长7.3%。狭义货币(M1)余额67.1 万亿元,同比下降1.4%。流通中货币(M0)余额12.82 万亿元,同比增长13%。全年净投放现金1.47万亿元。12 月末，本外币贷款余额259.58 万亿元，同比增长7.2%。月末人民币贷款余额255.68 万亿元，同比增长7.6%。2024 年末社会融资规模存量为408.34万亿元，同比增长8%。

    　　投资要点：

    　　社融温和回升：2024 年12 月社融增加2.85 万亿元，同比多增9181 亿元；社融存量增速为8.0%，较上月回升0.2pct。其中，政府债是主要贡献因素，2024 年年底化债方案落地，置换专项债供给节奏较快，政府债券规模已经连续两个月抬升，12 月同比多增8242 亿元，占据同期社融同比新增的规模的89.8%。

    　　M2 增速回升，M1 降幅收窄：2024 年12 月末，广义货币（M2）余额313.53 万亿元，同比增长7.3%，增速较上月回升0.2 个百分点。狭义货币（M1）余额67.1万亿元，同比下降1.4%，降幅较上月收窄2.3 个百分点，连续三个月降幅收窄。

    　　我们认为2025 年春节与2024 年春节所在月份不同，春节前企业集中发放工资和奖金，M1 同比基数受季节因素扰动较大，春节错位效应明显。不过M1 增速边际回升，一定程度上反映出经营主体预期有所改善，也反映出金融市场上投资者风险偏好提升。制造业PMI 以及制造业PMI 新订单指数连续三个月保持在扩张区间，PMI 新订单指数环比明显改善，表明企业预期回暖，资金活化程度提高。

    　　贷款结构有所改善：12 月金融机构新增人民币贷款9900 亿元，同比少增1800亿元，但对居民户的贷款有所改善，12 月份居民户同比新增人民币贷款1279 亿元。地方化债和不良贷款核减对12 月的金融数据产生了一定扰动，我们认为年底大规模隐债置换对金融数据影响明显，化债背景下城投平台存量贷款被提前偿还或置换，导致企业中长期贷款表现较弱，拉低了新增信贷规模。此外，城投新增融资受到严格限制，房地产行业延续调整，企业投资扩产步伐迟缓，企业贷款需求有待提振，进而影响了企业贷款的增长。如果还原相关影响，银行信贷支持力度明显大于往年同期。此外，年末基建开工进入淡季，信贷需求不强，银行进入年末项目储备阶段，部分对公贷款可能于1 月投放。

    　　2025 年金融数据展望：2024 年12 月金融数据呈现多个亮点，整体表现出总量见底回升、结构延续改善的特点。具体来看，M1 和M2 增速双双回升，社融规模增量超预期，信贷结构也有所优化。2024 年12 月M1 和M2 的数据变化反映了金融市场和实体经济的积极信号，表明金融稳增长力度明显加大，经营主体预期有所改善。

    　　风险提示：内需不及预期；房地产市场调整；资产质量恶化风险；政策变化超预期；信用违约事件超预期；2024 年12 月的金融数据虽然表现出一些积极迹象，但潜在风险不容忽视。投资者和金融机构应密切关注经济数据和政策变化，做好风险防范工作。