面向下半年来看，对于后续市场大致有三类设想：2019 年大盘“俯卧撑”但消费+科技交织轮动、2020 年经济复苏“小牛市”、2024 年市场“二次探底”，我们认为类比2019 年接受度最高，类比2020 年则需要“边走边看”，类比2024 年则尚不明晰。

    　　1、类比2020 年：核心是由意外事件导致中美欧政策步入同频共振政策周期，大盘指数是牛市，结构是以大盘成长为代表的核心资产占优。目前看下半年A股自发实现震荡中枢上移需要明确盈利底（低通胀螺旋是否结束）+估值底（无风险利率有多少下行空间）。事实上，我们更为关注特朗普行为背后的政策实质是否发生转变，在中美欧商业库存水平均不高的前提下，任何政治博弈力量的缓和与经济周期力量的回摆，都会促成靠近2020 年的转向。

    　　2、类比2024 年：核心是存在明确二次探底形成双底，占优结构是高股息为核心的杠铃策略。总体而言：目前A 股资产定价并未造成明确“二次探底”风险。

    　　事实上，需明确两点支撑：1、国内经济在下半年预计存在波折，但在对冲政策预期下并未有“失速”风险，换句话说：全年5%左右目标是能够完成的。2、中美关税在下半年或存在反复，但中方依然具有稀土优势。基于这两点，在此我们认为要维持弱美元底色，大盘指数就对应没有明显“二次探底”风险。

    　　3、类比2019 年：核心是新旧动能转换下大盘震荡呈现“俯卧撑”，结构上呈现消费+科技“跷跷板”双轮动。目前看，大盘指数始终比预期得要强，背后的原因在于中长期悲观问题出现乐观改善，核心指向是对于新旧动能转换的信心不断增强。从“年初AI 新科技DeepSeek1.0”+“军工科技Deepseek2.0 时刻”+“创新药Deepseek3.0 时刻”+“国补+新消费支撑社零修复”+“出口出海维持韧性”+“房地产负面影响逐渐趋于尾声”使得市场逐渐意识到新旧动能转换定价思路，那么A 股真有点像2019 年了。在结构上，2019 年因为通胀上行高股息收益不明显，但中证1000 占优，与今年银行-微盘“极致杠铃策略”有一定区别；但新消费50 和新科技呈现双轮动跷跷板上涨，这点与2019 年消费+科技轮动上涨如出一辙。

    　　事实上，根据日股新旧动能转换四阶段定价，分别对应是“新旧交织”、“新胜于旧”、“旧的绝唱”、“新的时代”，眼下A 股正处于新旧动能转换“新胜于旧”阶段。在此，我们所谓“新”的基本含义是：1、新趋势：港股有望逐渐成为中国新核心资产；2、出海将会成为A 股大盘成长的新胜负手；3、新科技：A 股硬件科技（AI 半导体、军工+创新药）+港股软件科技（互联网+智驾）；4、新模式：以新消费50 组合为核心的新时期消费投资。

    　　风险提示：国内政策不及 预期、海外货币政策变化超预期。