报告摘要

    　　核心观点：

    　　本周A股随着全球风险偏好下降而出现一定波动，并风格上呈现出“高切低”态势，这种表现背后或因以下几个原因。一是，伊以冲突导致全球资金重新审视风险资产估值水平，全球资金风险偏好下降。二是，中美于伦敦的经贸会议和陆家嘴论坛均已结束，短期迎来政策真空期，随着中报预报季的临近，A股焦点或逐步回归业绩基本面。三是结构上，哑铃策略成为市场一致共识性下，部分热门风格和板块已过于拥挤。

    　　美军轰炸伊朗核设施，实质性下场参与伊以冲突，未来局势或将进一步升级。市场关注点在于未来是否会有更多方势力参与伊以冲突，以及霍尔木兹海映是否会被封锁。

    　　回顾2000年以来10次持续时间约1个月或1月以上的主要地缘冲突事件，观察冲突发生前后大类资产及A股行业表现。整体看，冲突发生前5个交易日至发生后20个交易日，大类资产主要反映为避险情绪，即权益市场基本承压，黄金价格可贡献较为稳定的绝对受益，油价或因战争影响能源供给而受益，从而震荡走高。A股资金从避险情绪到风险偏好缓和的节奏略慢于全球资金，市场风格从唾铃转变为纯红利。

    　　本次冲突事件较过去不同在于，当前美国对于全球加征关税，美元霸权体系或正在衰退之中。相较之下，中国经济稳定性显著，在广义财政连续多年相对较低水平，地产行业平稳去泡沫后，处于经济弱复苏阶段，财政、货币、金融等政策储备充足，具备较强的战略优势。同时，在政府维护金融市场稳定政策下，中国资产整体波动率或更低，有望成为全球资本的避风港，预计本轮中国资产情绪修复或将领先全球。此外，近年来中国军贸在全球地位已不断提升，　　此前的印巴冲突对A股军工行业更为重要的意义是，展现出我国武器装备的高性能及高性价比，我国军贸的能力和潜力将军工行业的天花板再次高。基本面的改变或将引发本轮军工股表现与历史经验不同。

    　　。中航证券军工组认为，在国际地缘政治形势波循云诡、全球军事科技竞争白热化的大背景下，军工行业发展的外部压力与内部动力均显著增强。我国军工行业预期受益于全球军工发展环境变革与“强计划性”内生增长的双重驱动。

    　　投资建议：

    　　外部，全球主要股票指数多数已涨至“对等关税”之前位置，中东爆发的新一轮冲突或导致全球资金重新审视风险资产估值水平；内部，随着中报预报季的临近，A股市场焦点或逐步回归业绩基本面；叠加此前部分热门风格和板块已过于拥挤，近期市场或将持续进行“高低切”，建议一方面公募新规下持续推荐红利板块配置，另一方面关注有基本面支撑的低位科技板块的轮动机会。

    　　风险提示：

    　　1.国内政策推行不及预期；

    　　2.地缘政治事件超预期；

    　　3.海外流动性宽松不及预期；