研究结论

    　　以伊之间发生戏剧性停火，油价的地缘溢价迅速回吐。冲突的消弭难以了结，预计后续仍会出现互相报复，但短期内出现失控局面的概率并不大，全球风险偏好将进一步上行。

    　　近期市场主要关注中东事态，并定价2 个风险，一是局势总体升级的风险，二是霍尔木兹海峡被封锁的风险。在美军周末发起“午夜之锤”行动、打击伊朗三处核设施后，市场总体认为伊以局势告一段落、总体升级风险出清。但是，对于霍尔木兹海峡被封锁的风险，市场存在分歧，部分观点关注到伊朗议会宣布已批准封锁霍尔木兹海峡、认为后续伊朗封锁海峡的风险显著。

    　　对于局势总体的判断，市场担心后续仍会爆发激烈冲突，即美伊双方目前的缓和仅是喘息，未来可能再次局面恶化。我们认为，封锁霍尔木兹海峡会使海湾地区以外的产油国（尤其是美、俄）受益，但海湾地区的产油国和中国、欧洲等消费国经济利益均可能受损，使伊朗外部环境进一步恶化。封锁霍尔木兹海峡对伊朗而言是一项高风险活动，实际封锁概率有限。更进一步，伊朗对外战略的重心是修复安全环境、巩固防御体系，继而可能在国内政治允许的范畴内寻求巩固局势缓和的局面。

    　　美国方面，本次美军选择空袭伊朗核设施前，伊朗表示已转移了部分核材料和铀浓缩设备，但特朗普政府依然选择打击原目标，并在此基础上即发表演说、宣布这是“一场壮观的军事胜利”。这些信号说明美军行动的主要目标可能是控制局面、尽快结束冲突，而非彻底清除伊朗核项目。

    　　关注中国–欧盟关系变化进入窗口期：6 月26 日欧盟领导人举行峰会，7 月23 日欧盟领导人计划访华，中国–欧盟关系变化进入窗口期。市场对中国–欧盟谈判的关注总体来说较为有限，但受2025 年中欧各类外交信号催化，此前市场上存在一定的乐观预期。但是，近期欧盟委员会主席冯德莱恩在G7 峰会上批评中国两个问题，导致市场可能担心中欧谈判进程将生挫折。冯德莱恩批评主要集中在两个方面，一是批评中国“不愿意遵守以规则为基础的国际体系的约束”、“中国专注于削弱知识产权保护、大规模补贴”，二是对中国稀土出口管制发难，称 “没有任何一个国家应该控制80%到90%的关键原材料和下游产品，如磁性材料。”我们认为，虽然近期出现冯德莱恩再提“中国冲击论”的噪音插曲，但中欧重新评估调节利益结构的向好趋势不会逆转。一方面，从逻辑出发，我们认为中国与欧盟在电动车、稀土出口管制等问题上均存在达成共识的可能，欧盟电动车反补贴问题可能通过中方车企向欧盟出海换欧盟允许中方车企“价格承诺”的模式得到解决。

    　　另一方面，从外交信号看，2025 年上半年中欧经贸谈判密集，整体氛围向好。

    　　风险提示

    　　美国特朗普政府政策反复加大波动的风险。

    　　战争冲突超预期爆发的风险。

    　　大国协调难以生效的风险。