5 月工业企业利润数据点评

    　　今年5 月工业企业盈利同比增速较4 月的3%明显回落至-9.1%，出口相关的中游制造业量价有所承压、或显示关税政策对企业利润率及订单的影响显现，下游部分消费品行业或受促销影响、呈现“量增价跌”，亦对盈利形成扰动。整体而言，工业企业收入同比增速从4 月的2.6%继续回落至0.8%，与5 月出口增速放缓相印证，出口链相关行业盈利回升态势受阻，关税影响或逐步凸显，电气机械、仪器仪表、专用设备、计算机通信等行业利润率及收入增速均有回落；同时，油价及黑色系价格下跌对石化及煤炭开采等行业利润率回升持续形成压制，对应中下游的石化加工相关行业盈利边际改善；此外，汽车、服装、文教娱乐用品等行业营收增速回升，但盈利增速走弱，或显示出购物节促销等因素对价格的拖累。

    　　往前看，7 月9 日“对等关税”豁免期后关税政策仍有较大扰动，外需不确定性或对后续出口订单带来扰动，尤其是对企业利润率的影响或逐步显现。

    　　内需层面，“以旧换新”政策补贴使用过半，虽然三四季度补贴有望接续，但对耐用消费品需求的拉动效果或逐步放缓，财政及货币政策或需进一步加力、以夯实名义增长回升的基础。随着对等关税“缓冲期”7 月9 日到期，关注关税政策不确定性下、全球贸易增长减速的风险。同时， 5 月广义财政（一般公共预算+政府性基金）支出同比增速放缓，显示财政扩张动能边际减速，尤其是政府性基金收入或受地产周期回落的影响有所承压。高频数据显示6 月1-26 日30 大中城市商品房销售同比降幅较5 月的3.3%走阔至6.6%，地产周期偏弱显示居民预期仍待企稳。此外，随着去年4 季度基数走高，以及今年财政支出前置导致4 季度或将面临资金缺口，预计3 季度末至4 季度初可能是财政支出加力、以及货币政策边际宽松的政策窗口期。

    　　风险提示：中美贸易摩擦程度超预期，内需回升动能偏弱。