前言

    　　地产在过去几年对经济的支撑作用减弱；而出口则是未来可能的不确定性因素。尤其是对经济大省而言，其面临的地产和出口不确定性更大。在此背景下，我们在思考的问题是：31 省地产和出口经济不确定性有多大？与之对应的政策对冲又有多大？

    　　基本的研究方法是，构建地产、出口、政策“三因子”体系，地产和出口合并为经济不确定性因子，并对比各省经济不确定性因子VS 政策因子大小。每个因子用若干细分指标度量（如地产，用地产产业链占GDP 比重、土地财政依赖度衡量；出口，用出口占GDP 比重、对美出口占GDP 比重等衡量），并对各项指标按1-31 赋分，分数越高，因子越大。最后对各项打分取简单平均，分别得到经济不确定性打分均值和政策打分均值。

    　　核心结论

    　　“大省大因子，小省小因子”。各省2024 年经济不确定性因子、政策因子，和GDP 全国占比的相关系数分别为0.70、0.72，经济大省经济不确定性因子大，政策因子也大。

    　　各省两种因子可能并不完全对应，经济不确定性因子明显较大的省份，或需政策加码。我们将其分为三类：①经济不确定性因子>政策因子。这样的省份有14 个，2024 年GDP 占比48%，包括浙江、江苏、广东3 个经济大省。②经济不确定性因子<政策因子。这样的省份有16 个，2024 年GDP 全国占比48%，包括四川、河南、山东这三个经济大省，其他以中西部居多。③经济不确定性因子≈政策因子，为北京。2024 年，②类省份（经济不确定性因子<政策因子）GDP 增速表现更好，平均为5.1%。①类省份（经济不确定性因子>政策因子），GDP 增速略低，平均为4.76%。

    　　一、地产因子：经济大省因子大，部分中西部省份也有影响

    基本指标：①地产产业链占GDP 比重：（房地产业+建筑业+家具制造+家电）四个行业增加值/GDP；②土地财政依赖度：（土地出让收入+地产相关5 种地方税收+房地产开发企业所得税*40%的地方分成比例）/广义财政收入。

    　　1）经济大省集中度略高：2024 年，6 个经济大省的地产产业链增加值、土地财政收入在全国占比，分别为45.9%、47.4%，高于44.4%的GDP 全国占比。

    　　2）经济大省地产因子更大。2024 年，我们计算的全国地产产业链占GDP 比重、土地财政依赖度分别为13.5%、24.3%，6 个经济大省整体达到14.1%、41%，其土地财政依赖度偏高。其中河南、广东、四川、浙江、山东地产产业链占GDP 比重，高于或接近全国整体；江苏、四川、山东、浙江土地财政依赖度超过40%。

    　　3）部分中西部省份地产因子也较大。如安徽、云南、福建、重庆、湖北、江西等省，地产产业链占GDP 比重较高；湖北、重庆、江西、贵州、湖南等省，土地财政依赖度较高。

    　　二、出口因子：东部因子更大，个别中西部省份也受影响

    基本指标：①整体出口：出口额/该省GDP。②&③对美出口：对美出口/该省GDP；对美出口/该省出口总额。

    　　1）经济大省集中度较高：2024 年，6 个经济大省合计出口/全国出口达到65%，明显高于其GDP 合计全国占比44.4%。

    　　2）GDP 体量越大，出口因子越高，东部沿海省份出口因子更大。如果以指标①衡量，2024 年：东部10 省（28.6%）>>全国整体（18.8%）>>西部12 省（8.8%）>东北3 省（8.4%）>中部6 省（8.1%）。出口占GDP 比重高于全国的7 省，均在东部沿海：浙江（43.3%）>广东（41.6%）>40%>上海（33.7%）>30%>江苏（26.7%）>天津（21.7%）>福建（21.4%）>山东（21.1%）>20%>全国整体（18.8%）。如果以指标②③衡量，东部沿海省市依然较大。

    　　3）部分中西部省份也受影响。如果观察指标③，山西、河南、四川的对美出口/该省出口总额占比较高：山西（27.9%）>河南（22.1%）>20%>四川（19.7%）>……>全国整体（14.7%）。

    　　三、政策因子：与经济实力挂钩，大省或承受一定压力

    基本指标：①财政：中央补助收入的全国占比，即财政一二本账中，各省获得的中央补助收入，在全国的占比（包括了转移支付、超长期特别国债等）。②财政：（地方债+城投债+非城投地方国企信用债）净融资在全国占比，衡量地方信用。③金融：社融增量在全国占比。我们还可以进一步将这几个占比，与各省GDP 全国占比比较，分析各省获得的资源是“较高”还是“较低”。

    　　1）整体与经济实力挂钩，但经济大省分配“较低”。指标①上级补助收入，侧重均衡作用，与人均GDP 存在反向关系，以促进区域协调发展；指标②地方信用则与各地经济实力绑定，但经济大省分配“较低”。加总指标①和②，仍是与经济实力挂钩，但经济大省获得资源还是“较低”。2024 年①②两项财政资源合计18.6 万亿，6 个经济大省合计5.62 万亿，全国占比30.3%，低于其GDP 比重44.4%。其中河南、四川这两项财政资源全国占比“较高”，江苏、广东、浙江、山东四个经济大省“较低”。以江苏为例，2024 年，江苏两项财政资源在全国占比为4.3%，低于其10.2%的全国GDP 比重。

    　　2）经济大省金融资源分配“较高”，但近两年占比有所下滑。2024 年，根据各地加总的社融增量为27.2 万亿元，6 个经济大省合计13 万亿元，全国占比48.1%；其中广东全国占比偏低，2024 年为8.9%。趋势看，近两年经济大省全国占比有所下滑。2022-2024 年从峰值53%降至48%。本外币贷款增量、中长期贷款增量，在全国的占比也略有下滑。

    　　风险提示：指标体系构建涉及主观选择和测算；统计口径不全面；地产修复不及预期；出口波动加大。