回顾：2024年底提示红利阶段超额机会；2025年1月初持续提示节前启动春季躁动交易小盘/成长，最高上涨近20%；2月初强调港股科技兼具胜率&赔率，最高上涨近30%；3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5月观点迎接红五月，开门红已初现。

    　　最新半年度策略《蓄力新高》，提示关注全球去美元化+资金流向非美趋势，以及中长期龙头化、国产化、全球化三大主线。

    　　全球风险偏好修复，去美元化+弱美元趋势明确，A股情绪高涨，多资产隐含景气预期新高，后续行情蓄力欲创新高。

    　　当前：全球：中美领导人谈话/谈判推进+伊以冲突美方介入后缓和，贸易冲突+地缘冲突的下限已较为可控，市场风险偏好随即趋势修复。同时鲍威尔虽然在议息会议偏鹰，但在国会听证会上偏鸽，标明若需要联储随时准备降息，重启降息的转折点或降至。国内：随着情绪修复，股市成交额中枢从1.2万亿元升至月末的1.5万亿元；多类资产隐含的经济预期看，也到了年内高位。

    　　中长期视角：去美元化+弱美元趋势明确，新一轮行情周期的确认点将至，资金或流向非美资产，特别AH。如果说去年9月到今年3月的政策驱动行情更接近2019年初美联储态度转向+国内政策发力的首轮复苏行情，当前联储降息落地在即更像2019年下半年蓄力再攀新高的行情。结构看，H股同时受益外资+南向向上动力更大。

    　　配置方面，当前景气预期修复初期，哑铃政策继续占优；中长期主线仍然推荐龙头化、国产化、全球化三大主线：

    　　1、龙头化：产业整合收官将至，烈火出真金。本轮供给出清三大特征：头部公司利润集中度更高、控费和运营的综合优势更强、现金流优势更显著。方向关注：1）受益于“两重两新”政策支持的装备制造，机械（轨交、工程机械、通用设备和自动化设备）、军工（地面兵装、航空装备）以及电子（消费电子、光学光电子、半导体）等。

    　　2）盈利底部修复的内需消费，食饮（饮料乳品、食品加工）、零售（专业连锁、一般零售）以及家居、饲料和文娱用品等。

    　　2、国产化：安全需求增加，国产科技雨后春笋。1）按中国出口占全球总出口衡量的国际市占率来看，中国国产替代进展由低端向高端逐渐深化；2）近几年碳纤维、特种气体、工业机器人、模拟IC、CPU等国产替代核心赛道自给率显著提升；光/质谱仪、光刻机、EDA等细分自给率仍有待提升。

    　　3、全球化：制造优势兑现，中国企业跃升全球龙头。1）出海盈利质量保持高水平，百亿元以下公司海外毛利更高；2）近5年海外收入占比高于20%的数量+236%至37家，全球化发展组合等权组合累计收益率247%，较全A超额191%；3）对比各年龄段董事长A股公司2019~2024年出海情况，定义≥10%为出海，80、90后董事长提升幅度领先，均达到约4%。

    　　宏观经济：美债利率震荡下行，全球资金全面流入股、债、货市场，欧元区景气回升强度领跑；中国国债利率下行，人民币延续升值，信贷脉冲向上，高频景气强于去年。

    　　1）海外方面，6月美债利率震荡下行，但美国金融状况仍趋紧，美元指数下行、新兴市场货币指数高位，欧元区景气回升强度领跑，全球资金全面流入股、债、货市场。

    　　2）国内方面，利率走廊继续下台阶，本月国债利率下行，人民币汇率延续升值，信贷脉冲持续向上，景气端强于去年同期，通胀延续企稳修复态势。

    　　微观跟踪：行业轮动速度延续上行，杠杆资金开始回流，沪深300ETF有显著流出，主、被动外资流出，资金南下流入加速。

    　　1）企业盈利方面，需求不足导致回落，开采辅助、高端运输、废弃资源利用等利润增长高。

    　　2）指数估值方面，股债息差、国际比较、货币效应仍有空间。

    　　3）交易特征方面，换手率/成交额边际反弹，行业轮动速度延续上行；沪深300ETF流出超百亿，杠杆资金开始回流，南下大幅流入银行，外资整体流出。

    　　4）中观景气方面，上游有色、中游TMT&电新景气边际上行，下游大众消费边际改善，非银金融景气高位进一步上行。

    　　投资组合：哑铃中TMT较红利超额开始修复，关注大消费、高端制造、电新等方向。

    　　1）景气风格方面，景气上行，关注高ROE和高G；景气下行，关注高DP，未来可能逐步转向高ROE、高预期业绩。

    　　2）市值风格方面，内部宽松利好小盘，外部宽松利好大盘，短期内外双松，后续关注贸易摩擦发展态势。

    　　3）行业组合方面，7月关注大消费、高端制造、电新等方向。

    　　4）哑铃组合方面，7月关注TMT拥挤度快速抬升，红利拥挤度仍在高位震荡。

    　　风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。