宏观动态点评:6月制造业PMI边际改善
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2025-07-01 08:41:03
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6 月制造业PMI 数据点评
6 月制造业PMI 较5 月的49.5%回升至49.7%、略高于彭博一致预期(49.6%),但弱于季节性水平,非制造业商务活动指数较5 月的50.3%回升至50.5%(彭博一致预期50.3%),建筑业活动PMI 景气度明显回升、或反应基建活动有所提速。6 月制造业PMI 较5 月边际改善,供需两端分项亦持续修复,但较季节性水平仍偏低(16-24 年、除2020 年均值为50.3%)。
关税豁免期临近抢出口效应或仍对出口及生产有所支撑,国内年中购物节和以旧换新政策亦对消费形成提振,生产指数回升0.3 个百分点至51.0%,新订单/新出口订单指数亦分别从49.8%/47.5%上行至50.2%/47.7%;价格层面,购进价格及出厂价格均有所回暖,主要受到近期国际油价反弹的提振,但仍在50 荣枯线以下,显示工业品价格回升动能仍偏弱。行业中,装备制造、高技术和消费品行业PMI 连续2 个月保持扩张,而高耗能行业PMI 景气度仍偏弱。
往前看,7 月9 日“对等关税”豁免期后关税政策的不确定性或仍将对后续出口、生产活动带来扰动,6 月EPMI 及BCI 等景气度指标亦有所回落,制造业景气度回升的持续性仍待观察,货币和财政政策或需加力、以进一步夯实名义增长回升的基础。外需方面,6 月至今华泰出口需求日度指数(HDET)同比较5 月有所回落。贸易量高频指标亦显示5 月中美缓和后中国对美“抢出口”在6 月中旬后持续降温——5 月中美缓和一度推高中国发往美国集装箱数量,但6 月中旬见顶后持续逐步下行。考虑到6 月战略性新兴产业采购经理人指数(EPMI)及中国企业经营状况指数(BCI)环比分别回落3.1/1 个点至47.9/49.3,制造业景气度回升的基础或仍待夯实,关注财政政策宽松力度能否加码,推动内需回升。随着去年4 季度基数走高,以及今年财政支出前置导致4 季度或将面临资金缺口,预计3 季度末至4季度初可能是财政支出加力、以及货币政策边际宽松的政策窗口期PMI 各分项具体分析如下:
1. 供需两端分项指标持续修复
生产端,6 月制造业PMI 生产指数较5 月上行0.3 个百分点至51%,需求边际回暖亦带动采购量分项指数较5 月上行2.6 个百分点至50.2%,而生产经营活动预期分项指数回落0.5 个百分点至52%。不同规模企业景气度表现分化,大/中型企业PMI 较5 月上行0.5/1.1 个百分点至51.2%/48.6%,而小型企业PMI 较5 月回撤2 个百分点至47.3%。就业方面,6 月制造业从业人员指数较5 月下行0.2 个百分点至47.9%,或显示制造业企业用工景气度仍待企稳。
需求端,6 月新订单指数和新出口订单指数环比均有所回升,新旧行业景气度分化趋势仍较为明显。具体看,
新订单指数较5 月上行0.4 个百分点至50.2%;“新”“旧”动能行业景气度分化延续,其中高技术制造业PMI 录得50.9%,连续5个月维持扩张,装备制造业和消费品行业PMI 分别为51.4%/50.4%,比上月均上升0.2 个百分点;高耗能行业PMI 为47.8%,比上月上升0.8 个百分点、仍位于偏弱区间。
6 月以来中国对美“抢出口”幅度总体温和,带动新出口订单指数较5 月的47.5% 小幅上行至47.7% , 但仍低于季节性水平(2016-2024,除2020 年均值为48.8%),高频数据显示近期中国对美“抢出口”持续降温,6 月中旬后中国对美出口量价均见顶回落,HDET 高频指标亦显示6 月至今出口同比回落。此外,6 月原材料库存和产成品库存较5 月的47.4%/46.5%上行至48%/48.1%,显示部分制造业企业补库进程边际提速。
2. 非制造业商务活动扩张速度边际提速
非制造业商务活动指数景气度小幅回升。具体看,6 月非制造业商务活动指数较5 月回升0.2 个百分点至50.5%,非制造业新订单指数较5 月上行0.5个百分点至46.6%。其中,服务业商务活动指数较5 月回落0.1 个百分点至50.1%。分行业而言,假期效应消退,与居民出行消费的零售、运输和住宿餐饮等行业商务活动指数有所回落,而电信广播、金融保险等行业商务活动指数均位于60%以上的高景气度区间。此外,6 月建筑业商务活动指数较5月回升1.8 个百分点至52.8%,反映近期基建项目进度较快,高频数据显示近期政府相关基建投资有所走强——6 月沥青装置开工率均值环比回升1.1个百分点。
3. 原材料和出厂价格指数有所回暖
国际原油价格上涨带动6 月PMI 原材料价格指数和出厂价格低位回升,但上下游价格延续分化趋势、企业利润边际承压。国际原油价格回升带动6 月PMI 原材料价格指数和出厂价格指数较5 月上行,而上下游价格分化趋势仍在延续,企业利润边际承压。6 月原材料购进/出厂价格指数较5 月均回升1.5 个百分点至48.4%/46.2%,两者价差持平于5 月的2.2 个百分点,或显示企业利润仍边际承压。高频数据显示6 月国内铜/铝均价上行0.5%/0.2%,布伦特原油均价环比亦大幅上行9.2%。
风险提示:中美贸易摩擦程度超预期、内需超预期走弱。 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:易峘/吴宛忆 日期:2025-07-01
6 月制造业PMI 较5 月的49.5%回升至49.7%、略高于彭博一致预期(49.6%),但弱于季节性水平,非制造业商务活动指数较5 月的50.3%回升至50.5%(彭博一致预期50.3%),建筑业活动PMI 景气度明显回升、或反应基建活动有所提速。6 月制造业PMI 较5 月边际改善,供需两端分项亦持续修复,但较季节性水平仍偏低(16-24 年、除2020 年均值为50.3%)。
关税豁免期临近抢出口效应或仍对出口及生产有所支撑,国内年中购物节和以旧换新政策亦对消费形成提振,生产指数回升0.3 个百分点至51.0%,新订单/新出口订单指数亦分别从49.8%/47.5%上行至50.2%/47.7%;价格层面,购进价格及出厂价格均有所回暖,主要受到近期国际油价反弹的提振,但仍在50 荣枯线以下,显示工业品价格回升动能仍偏弱。行业中,装备制造、高技术和消费品行业PMI 连续2 个月保持扩张,而高耗能行业PMI 景气度仍偏弱。
往前看,7 月9 日“对等关税”豁免期后关税政策的不确定性或仍将对后续出口、生产活动带来扰动,6 月EPMI 及BCI 等景气度指标亦有所回落,制造业景气度回升的持续性仍待观察,货币和财政政策或需加力、以进一步夯实名义增长回升的基础。外需方面,6 月至今华泰出口需求日度指数(HDET)同比较5 月有所回落。贸易量高频指标亦显示5 月中美缓和后中国对美“抢出口”在6 月中旬后持续降温——5 月中美缓和一度推高中国发往美国集装箱数量,但6 月中旬见顶后持续逐步下行。考虑到6 月战略性新兴产业采购经理人指数(EPMI)及中国企业经营状况指数(BCI)环比分别回落3.1/1 个点至47.9/49.3,制造业景气度回升的基础或仍待夯实,关注财政政策宽松力度能否加码,推动内需回升。随着去年4 季度基数走高,以及今年财政支出前置导致4 季度或将面临资金缺口,预计3 季度末至4季度初可能是财政支出加力、以及货币政策边际宽松的政策窗口期PMI 各分项具体分析如下:
1. 供需两端分项指标持续修复
生产端,6 月制造业PMI 生产指数较5 月上行0.3 个百分点至51%,需求边际回暖亦带动采购量分项指数较5 月上行2.6 个百分点至50.2%,而生产经营活动预期分项指数回落0.5 个百分点至52%。不同规模企业景气度表现分化,大/中型企业PMI 较5 月上行0.5/1.1 个百分点至51.2%/48.6%,而小型企业PMI 较5 月回撤2 个百分点至47.3%。就业方面,6 月制造业从业人员指数较5 月下行0.2 个百分点至47.9%,或显示制造业企业用工景气度仍待企稳。
需求端,6 月新订单指数和新出口订单指数环比均有所回升,新旧行业景气度分化趋势仍较为明显。具体看,
新订单指数较5 月上行0.4 个百分点至50.2%;“新”“旧”动能行业景气度分化延续,其中高技术制造业PMI 录得50.9%,连续5个月维持扩张,装备制造业和消费品行业PMI 分别为51.4%/50.4%,比上月均上升0.2 个百分点;高耗能行业PMI 为47.8%,比上月上升0.8 个百分点、仍位于偏弱区间。
6 月以来中国对美“抢出口”幅度总体温和,带动新出口订单指数较5 月的47.5% 小幅上行至47.7% , 但仍低于季节性水平(2016-2024,除2020 年均值为48.8%),高频数据显示近期中国对美“抢出口”持续降温,6 月中旬后中国对美出口量价均见顶回落,HDET 高频指标亦显示6 月至今出口同比回落。此外,6 月原材料库存和产成品库存较5 月的47.4%/46.5%上行至48%/48.1%,显示部分制造业企业补库进程边际提速。
2. 非制造业商务活动扩张速度边际提速
非制造业商务活动指数景气度小幅回升。具体看,6 月非制造业商务活动指数较5 月回升0.2 个百分点至50.5%,非制造业新订单指数较5 月上行0.5个百分点至46.6%。其中,服务业商务活动指数较5 月回落0.1 个百分点至50.1%。分行业而言,假期效应消退,与居民出行消费的零售、运输和住宿餐饮等行业商务活动指数有所回落,而电信广播、金融保险等行业商务活动指数均位于60%以上的高景气度区间。此外,6 月建筑业商务活动指数较5月回升1.8 个百分点至52.8%,反映近期基建项目进度较快,高频数据显示近期政府相关基建投资有所走强——6 月沥青装置开工率均值环比回升1.1个百分点。
3. 原材料和出厂价格指数有所回暖
国际原油价格上涨带动6 月PMI 原材料价格指数和出厂价格低位回升,但上下游价格延续分化趋势、企业利润边际承压。国际原油价格回升带动6 月PMI 原材料价格指数和出厂价格指数较5 月上行,而上下游价格分化趋势仍在延续,企业利润边际承压。6 月原材料购进/出厂价格指数较5 月均回升1.5 个百分点至48.4%/46.2%,两者价差持平于5 月的2.2 个百分点,或显示企业利润仍边际承压。高频数据显示6 月国内铜/铝均价上行0.5%/0.2%,布伦特原油均价环比亦大幅上行9.2%。
风险提示:中美贸易摩擦程度超预期、内需超预期走弱。 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:易峘/吴宛忆 日期:2025-07-01
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