宏观金融半年报：东旭固本势初擎 西霞渐敛待春声

　　【核心观点】

    　　2025 年上半年，中国市场在特朗普政策波动（如关税先升后降、谈判反复）影响下，呈现“韧性与波动并存” 的特征。尽管外部地缘政治带来短期扰动，但国内基本面保持稳中有升，经济开局良好。整体而言，下半年市场焦点将转向国内内需提振与政策落地，以确定性应对外部不确定性成为核心策略。

    　　从内部趋势来看，主要关注内需接力与政策驱动消费端：呈现结构性复苏，以旧换新政策带动家电、汽车等领域增长，基建投资增速回升，但房地产销售仍依赖现房和二手房，居民消费受资产负债表压力制约，修复缓慢。未来消费拐点取决于政策加力扩围，短期聚焦新型消费与绿色消费，中长期需制度化政策支撑。

    　　政策面：货币政策延续宽松，5 月落地一揽子金融政策，下半年或择机降准降息；财政政策托底为主，专项债发力聚焦化债与实体经济，增量政策可能投向科技创新、消费升级等领域，7 月政治局会议等节点需重点关注。

    　　从外部趋势来看，关税政策或将常态化，美国经济或将承压关税影响：特朗普政府以“美国优先” 为核心，关税成为长期博弈工具，中美谈判因目标错位（美方聚焦贸易协议，中方寻求一揽子框架）存在不确定性，美国有效关税税率或升至16% 以上，拖累其GDP 增速与企业盈利。

    　　降息预期：美国“滞胀” 风险上升，“大而美” 法案加剧债务压力，美联储政策利率调整或陷入僵局，非美市场有望表现偏强。

    　　宏观经济对大类资产影响来看

    　　A 股市场：流动性宽松支撑市场中枢，基本面在下方形成强力支撑，但缺乏持续向上动力，预计下半年将呈现宽幅震荡，消费与科技板块双轮动，大盘指数表现或强于预期。

    　　国债市场：外部影响只能引起债市短期波动，长期回归基本面和资金面定价，避险情绪与基本面支撑下偏强震荡，资金面稳定，长债配置需求持续。

    　　大宗商品：下行周期延续，整体市场分化明显，传统动能（如房地产）疲软与新兴产业（如新三样）内卷加剧波动，后续波动可能加大，需关注结构性机会。 机构：国元期货有限公司 研究员：霍柔安 日期：2025-07-04

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