红利策略全攻略系列之七：从红利增长到未来高股息

　　（一）、新规环境下需要锚定指数，降低跟踪误差：5月7日，中国证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，“对三年以上产品业绩低于业绩比较基准超过10个百分点的基金经理，要求其绩效薪酬应当明显下降。2016~2024年期间，原红利增长组合相对中证红利指数的年化跟踪误差为9.08%，原红利增长组合作为红利的主动量化产品，需要锚定指数，降低跟踪误差。

    （二）、原红利增长组合完全没有银行，影响了组合容量和股息率。对于习惯银行为主作为红利配置的机构来说，没有银行的红利组合会显得有些“另类”，缺少银行的组合也会容量下降，同时股息率也可能受到影响。

    　　红利增长组合的优势在于：对未来分红金额会增长的上市公司进行提前预测，减少现在高股息但未来分红金额会下降的股票带来的影响，本质上在寻找未来高股息的公司，提前剔除未来低股息的公司。

    我们如果直接把预测目标从红利增长转向未来高股息，则可以引入股息率稳定高的银行板块，降低行业偏离和跟踪误差，在逻辑上也非常直观：未来高股息的组合，在未来实际分红上和股价收益率上可能都有优势。但收益优势较纯粹强调Delta的红利增长组合可能会有所下降。

    为了观察该解决方案的有效性，需要对未来高股息组合的效果进行验证；为了实现未来高股息组合的构建，我们需要对哪些指标能够对未来的股息率有预测效果进行计算。

    　　未来高股息组合相比历史高股息组合，具有显著超额收益。站在后验视角，假设当前时点已经知道股票的未来股息率，那么从中证全指内筛选未来股息率最高的100只股票，按照等权/未来股息率加权的方式构建组合；与此同时，从中证全指内筛选历史股息率最高的100只股票，按照等权/历史股息率加权的方式形成对比组合。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：杨俊文/邓虎 日期：2025-07-12

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