利率择时策略研究系列之四：久期轮动策略创新及债券ETF组合应用

　　2018年以来，债券ETF快速发展，数量、规模、种类渐趋完善，已经成为重要的固收资产配置工具。

    　　作为久期频谱覆盖较为完善的场内固收标的，可以用于改善固收组合收益表现。

    　　从久期轮动角度出发，我们挖掘了国债期货隐含利率的信号价值，用于久期配置和债券ETF组合。

    　　与通常认知有所差异的是，一般情况下，期货价格本身实际上并不能代表未来现货价格的预期。

    　　我们基于衍生品定价逻辑推导了债券收益率的预期差，探讨预期利率影响债券市场的可能逻辑链条，并在此基础上设计了久期轮动策略。

    　　久期轮动策略应用到债券指数的回测表明，指数组合表现优于比较基准。

    　　稳健权重组合的年化收益可以超过比较基准 29 bps。

    　　积极权重组合的年化收益可以超过比较基准 60 bps。

    　　多维度综合比较，久期轮动策略的风险参数也与比较基准相当。

    　　久期轮动策略应用到利率债ETF组合的回测表明，收益可以明显超过比较基准。

    　　稳健权重组合的年化收益可以超过比较基准 82 bps。

    　　积极权重组合的年化收益可以超过比较基准 102 bps。

    　　多维度综合比较，久期轮动策略的风险参数也与比较基准相当。

    　　分年度比较来看，震荡市中的久期轮动策略也可以获得不错的超额收益。

    　　风险提示：模型计算可能存在误差，指标选取可能不够全面，历史回测不代表未来 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：黄伟平/栾强 日期：2025-07-14

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