银行:会跌倒么?
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2025-07-14 10:32:25
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本周上证指数涨1.09%,创业板指涨2.36%,恒生指数涨0.93%,大盘股涨幅居前,本周全A 日均交易额14961 亿,环比上周有所上升。这点符合我们在上期周报《最佳的选择:“创”》的判断: “大盘指数维持强势”,但眼下不急于对大盘指数“牛不牛”下判断(尤其是快牛),“找准结构和方向”依然是最重要的。现阶段风险偏好抬升是定价核心矛盾,科技科创依然是维持占优推荐,而相对低估值分位的大盘成长(创业板指)或将成为最为受益的方向。同时,在上周周报中我们强调今年本轮A 股大盘整体超预期偏强:即银行板块贡献了上半年绝大多数的涨幅,上证指数从年初的3347 点涨到最新3510 点附近,银行对大盘贡献高达到118.13 点。客观而言,只要银行维持上涨,那么“银行搭台、多方唱戏”将延续,大盘较难“二次探底”。
本周五大盘指数出现冲高回落,对应银行板块发生下跌,市场生怕“银行跌倒”?目前银行确实涨很久了,难免会有见顶回落的忧虑。我们认为现在没看到明确的理由,暂不是看空银行的时候。目前,从估值提升的角度,资金对于银行的抱团大致接近2020 年中的茅指数,离彻底泡沫化还有一段距离;同时,银行股息率整体依然在4%以上,依然具备对长债的吸引力;最后,最核心是基于主动信贷创造理论,背后对应社融扩张带来资金流入A 股(主要是由债转股)不断流入并没有看到终结。更有可能看到的对应场景是:基于流动性充沛而带来大量增量流入资金的扩散:先从银行-再到非银-最后涌向科技+相对低估值大盘成长(尤其是创业板指数,再者是沪深300 中的低估值品种),呈现金融-科技,低估值大盘股-相对低估值大盘股的规律。如果这种场景预判是准确的,那么2014 年下半年将成为重要类比。
1、对于本轮银行抱团大致处于2020 年中茅指数:第一,目前银行PE 接近十年最高水平、PB 位于历史中位偏高水平,对应银行板块整体股息率达到4%以上,相对长债利率依然有溢价,这或许“债转股”持续流入的底色;第二,从资金抱团视角,以2019-2021 年茅指数作为对比,绝对收益抱银行VS 相对收益抱茅指数,结合估值提升幅度与成交额占比区间震荡,当前银行所处阶段接近2020 年中茅指数,还未形成机制泡沫化;第三,全球银行股(如富国银行、摩根大通等)在2023 年至今都有显著上涨,虽然海外主要因净息差扩张,但结合国内银行股估值相对较低和高现金回报能力(高股息),不排除与全球银行定价的共振因素。
2、类比2014:主动信贷扩张论依然在持续:事实上,当前A 股市场强势,结合债券利率最终回归低位,同时人民币兑一篮子货币汇率持续走低,这与“主动信贷扩张扩张论”是紧密相关的:商业银行主动信贷扩张的同时,实体部门总需求收缩,最终导致资金流向各类资产市场。这种主动信贷扩张的证据是年初以来社融增速触底回升,同时包括信贷在内的广谱利率回落,这一量升价跌的组合反映出信贷增长更多为供应驱动而非需求拉升。从当下来看,在需求收缩物价低迷的背景下,监管引导商业银行增加信贷供应的意愿增强,若以2014 年为参考,可以看到风格轮动的规律是:金融-科技双轮交替驱动。2014 年初银行搭台推动指数上台阶,随后扩散至非银;2014 年中旬开始科技成长风格接力;最后在2014 年底银行、保险和券商为代表大金融板块集体爆发,推动指数加速冲顶,随后2015 年步入科技牛市。
总结而言:目前特朗普延长关税暂缓期至8 月1 日,结合大漂亮法案暗示美财政支出扩张,这有助于风险偏好进一步提升,国内以主动信贷创造为核心的流动性支撑是持续的,那么大盘维持强势是大概率的,科技科创+创业板指依然是三季度我们坚定推荐的方向。面向下半年,若是将定价矛盾放在国内,那么对应“主动信贷创造论+类比2019 年新旧动能转换”的组合,那么重点在于观察十五五产业规划与后续重要会议的重要改革(不仅仅是反内卷),定价主线是“新胜于旧”=俯卧撑(大盘)+杠铃(银行-微盘)+跷跷板(科技/新消费);若将定价矛盾放在海外,那么对应“主动信贷创造论+类比2020 中美欧共振”的组合,那么重点在于观察政治博弈的缓和(关税战偃旗息鼓,关注全球是否朝着“谈成”的方向与中美元首会晤)与经济周期力量(全球财政扩张,关注大漂亮法案落地)的回摆,定价主线是大盘步入牛市=低估值大盘成长为代表的核心资产占优。
风险提示:国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 机构:国投证券股份有限公司 研究员:林荣雄/邹卓青 日期:2025-07-14
本周五大盘指数出现冲高回落,对应银行板块发生下跌,市场生怕“银行跌倒”?目前银行确实涨很久了,难免会有见顶回落的忧虑。我们认为现在没看到明确的理由,暂不是看空银行的时候。目前,从估值提升的角度,资金对于银行的抱团大致接近2020 年中的茅指数,离彻底泡沫化还有一段距离;同时,银行股息率整体依然在4%以上,依然具备对长债的吸引力;最后,最核心是基于主动信贷创造理论,背后对应社融扩张带来资金流入A 股(主要是由债转股)不断流入并没有看到终结。更有可能看到的对应场景是:基于流动性充沛而带来大量增量流入资金的扩散:先从银行-再到非银-最后涌向科技+相对低估值大盘成长(尤其是创业板指数,再者是沪深300 中的低估值品种),呈现金融-科技,低估值大盘股-相对低估值大盘股的规律。如果这种场景预判是准确的,那么2014 年下半年将成为重要类比。
1、对于本轮银行抱团大致处于2020 年中茅指数:第一,目前银行PE 接近十年最高水平、PB 位于历史中位偏高水平,对应银行板块整体股息率达到4%以上,相对长债利率依然有溢价,这或许“债转股”持续流入的底色;第二,从资金抱团视角,以2019-2021 年茅指数作为对比,绝对收益抱银行VS 相对收益抱茅指数,结合估值提升幅度与成交额占比区间震荡,当前银行所处阶段接近2020 年中茅指数,还未形成机制泡沫化;第三,全球银行股(如富国银行、摩根大通等)在2023 年至今都有显著上涨,虽然海外主要因净息差扩张,但结合国内银行股估值相对较低和高现金回报能力(高股息),不排除与全球银行定价的共振因素。
2、类比2014:主动信贷扩张论依然在持续:事实上,当前A 股市场强势,结合债券利率最终回归低位,同时人民币兑一篮子货币汇率持续走低,这与“主动信贷扩张扩张论”是紧密相关的:商业银行主动信贷扩张的同时,实体部门总需求收缩,最终导致资金流向各类资产市场。这种主动信贷扩张的证据是年初以来社融增速触底回升,同时包括信贷在内的广谱利率回落,这一量升价跌的组合反映出信贷增长更多为供应驱动而非需求拉升。从当下来看,在需求收缩物价低迷的背景下,监管引导商业银行增加信贷供应的意愿增强,若以2014 年为参考,可以看到风格轮动的规律是:金融-科技双轮交替驱动。2014 年初银行搭台推动指数上台阶,随后扩散至非银;2014 年中旬开始科技成长风格接力;最后在2014 年底银行、保险和券商为代表大金融板块集体爆发,推动指数加速冲顶,随后2015 年步入科技牛市。
总结而言:目前特朗普延长关税暂缓期至8 月1 日,结合大漂亮法案暗示美财政支出扩张,这有助于风险偏好进一步提升,国内以主动信贷创造为核心的流动性支撑是持续的,那么大盘维持强势是大概率的,科技科创+创业板指依然是三季度我们坚定推荐的方向。面向下半年,若是将定价矛盾放在国内,那么对应“主动信贷创造论+类比2019 年新旧动能转换”的组合,那么重点在于观察十五五产业规划与后续重要会议的重要改革(不仅仅是反内卷),定价主线是“新胜于旧”=俯卧撑(大盘)+杠铃(银行-微盘)+跷跷板(科技/新消费);若将定价矛盾放在海外,那么对应“主动信贷创造论+类比2020 中美欧共振”的组合,那么重点在于观察政治博弈的缓和(关税战偃旗息鼓,关注全球是否朝着“谈成”的方向与中美元首会晤)与经济周期力量(全球财政扩张,关注大漂亮法案落地)的回摆,定价主线是大盘步入牛市=低估值大盘成长为代表的核心资产占优。
风险提示:国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 机构:国投证券股份有限公司 研究员:林荣雄/邹卓青 日期:2025-07-14
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