6月央行信贷收支表要点解读：短贷提振货币派生，中小行腾退高息存款影响配债

　　负债端：非银存款连续两月高增后回落，活期存款大幅多增

　　大行非银存款结束连续高增态势，随理财回表自然回落。4-5月大行负债端非银存款罕见高增2.6万亿元，6月当月负增1841亿元，同比少增5484亿元，主要反映理财回表支撑扩表的季节性特征。从存款增速上看，各类型银行均向上抬升，大行存贷增速差延续修复至-1.15%，说明银行负债端整体稳定，存款搬家暂未形成过大扰动，存贷匹配的流动性缺口不大。

　　地方化债、短贷派生、股市情绪等共同催化存款“活期化”特征。6月各类银行负债端均出现活期存款大幅多增，但结构略有差异。大行储蓄活期增长较多，当月新增1.39万亿元，同比多增7732亿元。或主要由于：（1）长期限存款利率大幅调降、股市情绪回暖的背景下，居民的储蓄意愿在向活期转移；（2）季末理财回表主要是理财资金流入活期存款，推升活期存款的增长。此外，中小行单位储蓄活期增长较多，当月新增8555亿元，同比多增6151亿元，推测主要是季末财政支出以及地方化债催化的企业短贷派生所致。以上因素共同提振货币增速表现，6月M1增速升至4.6%。

　　中小行单位定存及高息存款明显收缩，存款搬家+银行控成本影响其配债能力。在存款挂牌利率及自律要求调整前，中小行是高息存款供给的主力，但随着其存款报价的回落，相较于大行及资管产的竞争优势也在削弱。尤其在对公端，部分平台企业存放利率敏感性较高，利率下调时较易流失。当然，也有中小行出于成本管控考虑，主动压缩高息负债的可能，6月保证金存款、结构性存款均出现明显下降。存款增长不佳，使得中小行的存贷增速在6月小幅回落，对应其债券投资较上月几无增长。

　　资产端：短贷延续季末冲量，大行继续承接政府债

　　大行资产端仍有一定短贷冲量特征，票据融资压降，资金空转现象有所改善；债券投资同比明显多增，或说明其继续配合财政发力承接政府债；买入返售资产未出现季末收缩，或体现负债端稳定、指标压力不大，融出能力及意愿平稳。

　　下阶段银行资负运行关注点：低利率下的久期错配与存款搬家影响

　　（1）银行逐渐进入稳息差的关键阶段，低利率+低息差背景下，部分银行会选择拉大资负久期错配，但这对银行账簿资产可能隐含较高利率风险，如何平衡风险和收益是关键问题；（2）暂时未观察到银行体系有大规模存款搬家现象，但随着定存存款到期比例提高（尤其是2025Q4），流出效应或仍影响银行经营。

　　投资建议：低利率时代的价值重估，银行的稳定红利属性具有稀缺性

　　低利率大资管时代，居民财富或向稳定股息权益方向转移，继续看好经济动能的稳步回升以及银行估值抬升。我们认为2025年银行经营业绩将基本保持稳定，主要基于资负结构优化、息差降幅收窄、零售风险可控、债券流转贡献业绩等几方面考虑，随着下阶段无风险收益率的下行，银行红利属性将获得加持，保险中长期资金、公募低配资金等或将继续推动板块行情持续。受益标的农业银行、招商银行、中信银行、北京银行等。

　　风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。

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开源证券 刘呈祥,吴文鑫