周观点：关注7月政策窗口期的落地机会
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2025-07-16 11:45:33
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CPI 方面，自2023 年4 月以来始终在0 附近徘徊，6 月CPI 同比0.1%，前值-0.1%，CPI 同比连续下降4 个月后转涨；6 月CPI 环比-0.1%，前值-0.2%。
6 月核心CPI 同比为0.7%，前值0.6%，核心CPI 已连续四个月处于上升区间。非食品物价表现表现好于食品，6 月食品CPI 同比为-0.3%，前值-0.4%；非食品CPI 同比0.1%，前值0.0%。服务的物价表现表现好于消费品，6 月服务CPI 同比为0.5%，前值0.5%；消费品CPI 同比为-0.2%，前值-0.5%。
从具体项目来看，食品CPI 低位徘徊，房租、交通工具、交通工具用燃料、通信工具等价格同比继续下跌，家用器具、家庭服务、旅游、教育服务、医疗服务等价格同比相对较好，主要集中在服务消费领域。猪肉价格方面，6月猪肉CPI 当月同比为-8.5%，前值为3.1%，猪肉价格下跌明显，主要原因可能在于生猪降重加速出栏，往后来看，猪肉供给可能逐渐降低，猪肉价格有望回升。
PPI 方面，6 月PPI 同比-3.6%，前值-3.3%；环比-0.4%，前值-0.4%。PPI同比已连续33 个月处于负数区间。6 月PPI 环比较弱的原因，主要是国内部分原材料制造业价格季节性下行，绿电增加带动能源价格下降，以及一些出口占比较高的行业价格承压。6 月生产资料和生活资料PPI 同比降幅均未收窄。生产资料PPI 同比-4.4%，前值-4.0%；生活资料PPI 同比-1.4%，前值-1.4%。生产资料中的采掘工业、原材料工业、加工工业跌幅仍继续扩大，生活资料中的食品类、耐用消费品类也保持负增长趋势，衣着类、一般日用品类PPI 增速相对较好。新兴产业（汽车制造、电气机械、TMT 等）的PPI跌幅也未出现明显收窄。总体来看，本轮PPI 下跌范围更广、幅度更大、现阶段的支撑因素较少。
物价持续低迷的原因，国内来看，首先是房地产市场的深度调整，对于房地产上游制造和下游销售造成了严重的负面影响，拖累上下游产业链物价。第二是居民收入以及未来收入预期不乐观，居民房地产、股市等资产缩水，导致居民整体消费需求不足，实施消费降价刺激政策也使得CPI 低位徘徊。第三，2023 年以来，新能源、光伏等新兴产业出现产能过剩现象，产品价格和利润持续走低。海外来看，国际大宗商品价格变动对国内PPI 变动有一定的影响；出口方面，疫情后出口增速较高以及目前的“抢出口”现象对于PPI有一定的支撑作用，但是后续贸易谈判局势的不确定性较高，外需有进一步减少的可能性，对于PPI 可能造成进一步的拖累。
走出物价低迷的困境，需要加紧实施更加积极有为的宏观政策。按照此前高层会议的要求，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。扩大政府主导的投资需求，聚焦新基建、城市更新等；政府专项债券以及一些其他的超常规财政工具适度超前发力；在外贸纾困和企业减负等方面，财政可能也将和其他配套政策协同发力。适时降准降息，用好创新结构性货币政策 工具。
需要进一步增强消费对经济的拉动作用。消费的需求端，需要采取措施提高居民报酬收入，尤其是提高中低收入群体报酬；稳定财产性收入，尤其是房地产和股市。消费的供给端，“以供给创造需求”，在服务消费、新消费等领域持续实施支持政策，包括餐饮住宿、家政服务、冰雪经济、养老育幼、医疗健康、教育培训、文化娱乐、数字消费、旅游业、体育赛事经济、中医药健康发展等。同时，扩围提质实施“两新”政策，加力实施“两重”建设。
2025 年6 月，由于618 促销活动在5 月提前发力，部分地区新的“国补”资金未下达，以及参考2024 年同期的情况，6 月社零数据增速可能有所回落。
但是全年来看，消费端仍是支撑全年经济增速的重要抓手，拉动消费方面有望推出更多有力的政策，例如北京市7 月10 日发布《北京市深化改革提振消费专项行动方案》，着力优化消费供给，减少消费领域的限制因素。
部分产业需要加力推进产能出清与结构升级，需要进一步“防内卷”。针对“卡脖子”产业，推动产业升价和国产替代，而非“内卷”性质的扩张。进一步引导企业规范竞争。
市场观点：政策窗口期更多利好政策有望加速落地，风险偏好可能继续回升海外方面，前期抑制市场风险偏好的负面因素持续释放，海外科技股连续反弹。6 月FOMC 会议发布了经济预测摘要，下调2025、2026 年GDP 增速预期，上调2025-2027 年失业率预期，上调2025-2027 年PCE 和核心PCE 预期，后续美国经济走势“滞涨”预期进一步上升。近期美联储释放出更多的降息信号，市场逐渐押注降息，情绪上有所回暖。
国内来看，经济数据整体平稳且具备韧性，前期稳增长政策已逐渐消化，市场期盼新一轮宏观政策加码发力。进入7 月，政治局会议时间窗口政策预期有所提升，货币政策、房地产、化债、“两新两重”、资本市场制度等重点领域的新政策有望落地。7 月11 日，财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，这是今年1 月《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》的具体落地细则之一。经营效益类指标的“净资产收益率”由“3 年周期指标+当年度指标”相结合的考核方式调整为“当年度指标+3 年周期指标+5 年周期指标”相结合的考核方式，长周期指标所占权重有所更大。往后来看，以保险资金为代表的更多长线资金有望更积极入市，更加注重长期投资、价值投资、稳健投资。
市场机会来看，目前中报业绩预告逐渐披露，重点关注业绩超预期的个股机会。当前股市仍缺乏明确的主线，前期因整体风险偏好抑制而出现波动的部分科技成长板块（半导体、人工智能、消费电子等）值得重点关注；新消费、创新药等成长性行业在短期调整后仍存在明确的向上逻辑；银行、非银金融、公用事业等偏稳定行业在风险未完全释放的时间点仍具有配置价值。
风险提示：政策落地不及预期、上市公司业绩不及预期、地缘政治冲突、消费复苏不及预期、中美贸易摩擦升级、市场波动风险等 机构：长城证券股份有限公司 研究员：汪毅/王小琳 日期：2025-07-16
6 月核心CPI 同比为0.7%，前值0.6%，核心CPI 已连续四个月处于上升区间。非食品物价表现表现好于食品，6 月食品CPI 同比为-0.3%，前值-0.4%；非食品CPI 同比0.1%，前值0.0%。服务的物价表现表现好于消费品，6 月服务CPI 同比为0.5%，前值0.5%；消费品CPI 同比为-0.2%，前值-0.5%。
从具体项目来看，食品CPI 低位徘徊，房租、交通工具、交通工具用燃料、通信工具等价格同比继续下跌，家用器具、家庭服务、旅游、教育服务、医疗服务等价格同比相对较好，主要集中在服务消费领域。猪肉价格方面，6月猪肉CPI 当月同比为-8.5%，前值为3.1%，猪肉价格下跌明显，主要原因可能在于生猪降重加速出栏，往后来看，猪肉供给可能逐渐降低，猪肉价格有望回升。
PPI 方面，6 月PPI 同比-3.6%，前值-3.3%；环比-0.4%，前值-0.4%。PPI同比已连续33 个月处于负数区间。6 月PPI 环比较弱的原因，主要是国内部分原材料制造业价格季节性下行，绿电增加带动能源价格下降，以及一些出口占比较高的行业价格承压。6 月生产资料和生活资料PPI 同比降幅均未收窄。生产资料PPI 同比-4.4%，前值-4.0%；生活资料PPI 同比-1.4%，前值-1.4%。生产资料中的采掘工业、原材料工业、加工工业跌幅仍继续扩大，生活资料中的食品类、耐用消费品类也保持负增长趋势，衣着类、一般日用品类PPI 增速相对较好。新兴产业（汽车制造、电气机械、TMT 等）的PPI跌幅也未出现明显收窄。总体来看，本轮PPI 下跌范围更广、幅度更大、现阶段的支撑因素较少。
物价持续低迷的原因，国内来看，首先是房地产市场的深度调整，对于房地产上游制造和下游销售造成了严重的负面影响，拖累上下游产业链物价。第二是居民收入以及未来收入预期不乐观，居民房地产、股市等资产缩水，导致居民整体消费需求不足，实施消费降价刺激政策也使得CPI 低位徘徊。第三，2023 年以来，新能源、光伏等新兴产业出现产能过剩现象，产品价格和利润持续走低。海外来看，国际大宗商品价格变动对国内PPI 变动有一定的影响；出口方面，疫情后出口增速较高以及目前的“抢出口”现象对于PPI有一定的支撑作用，但是后续贸易谈判局势的不确定性较高，外需有进一步减少的可能性，对于PPI 可能造成进一步的拖累。
走出物价低迷的困境，需要加紧实施更加积极有为的宏观政策。按照此前高层会议的要求，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。扩大政府主导的投资需求，聚焦新基建、城市更新等；政府专项债券以及一些其他的超常规财政工具适度超前发力；在外贸纾困和企业减负等方面，财政可能也将和其他配套政策协同发力。适时降准降息，用好创新结构性货币政策 工具。
需要进一步增强消费对经济的拉动作用。消费的需求端，需要采取措施提高居民报酬收入，尤其是提高中低收入群体报酬；稳定财产性收入，尤其是房地产和股市。消费的供给端，“以供给创造需求”，在服务消费、新消费等领域持续实施支持政策，包括餐饮住宿、家政服务、冰雪经济、养老育幼、医疗健康、教育培训、文化娱乐、数字消费、旅游业、体育赛事经济、中医药健康发展等。同时，扩围提质实施“两新”政策，加力实施“两重”建设。
2025 年6 月，由于618 促销活动在5 月提前发力，部分地区新的“国补”资金未下达，以及参考2024 年同期的情况，6 月社零数据增速可能有所回落。
但是全年来看，消费端仍是支撑全年经济增速的重要抓手，拉动消费方面有望推出更多有力的政策，例如北京市7 月10 日发布《北京市深化改革提振消费专项行动方案》，着力优化消费供给，减少消费领域的限制因素。
部分产业需要加力推进产能出清与结构升级，需要进一步“防内卷”。针对“卡脖子”产业，推动产业升价和国产替代，而非“内卷”性质的扩张。进一步引导企业规范竞争。
市场观点：政策窗口期更多利好政策有望加速落地，风险偏好可能继续回升海外方面，前期抑制市场风险偏好的负面因素持续释放，海外科技股连续反弹。6 月FOMC 会议发布了经济预测摘要，下调2025、2026 年GDP 增速预期，上调2025-2027 年失业率预期，上调2025-2027 年PCE 和核心PCE 预期，后续美国经济走势“滞涨”预期进一步上升。近期美联储释放出更多的降息信号，市场逐渐押注降息，情绪上有所回暖。
国内来看，经济数据整体平稳且具备韧性，前期稳增长政策已逐渐消化，市场期盼新一轮宏观政策加码发力。进入7 月，政治局会议时间窗口政策预期有所提升，货币政策、房地产、化债、“两新两重”、资本市场制度等重点领域的新政策有望落地。7 月11 日，财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，这是今年1 月《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》的具体落地细则之一。经营效益类指标的“净资产收益率”由“3 年周期指标+当年度指标”相结合的考核方式调整为“当年度指标+3 年周期指标+5 年周期指标”相结合的考核方式，长周期指标所占权重有所更大。往后来看，以保险资金为代表的更多长线资金有望更积极入市，更加注重长期投资、价值投资、稳健投资。
市场机会来看，目前中报业绩预告逐渐披露，重点关注业绩超预期的个股机会。当前股市仍缺乏明确的主线，前期因整体风险偏好抑制而出现波动的部分科技成长板块（半导体、人工智能、消费电子等）值得重点关注；新消费、创新药等成长性行业在短期调整后仍存在明确的向上逻辑；银行、非银金融、公用事业等偏稳定行业在风险未完全释放的时间点仍具有配置价值。
风险提示：政策落地不及预期、上市公司业绩不及预期、地缘政治冲突、消费复苏不及预期、中美贸易摩擦升级、市场波动风险等 机构：长城证券股份有限公司 研究员：汪毅/王小琳 日期：2025-07-16
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