5月财政数据点评：财政收支边际承压
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2025-07-28 11:13:00
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核心观点
6月公共预算收支延续承压，增速均进一步回落。收入结构显示税收改善，其中车辆购置税受益汽车反内卷，印花税受益股市上扬，契税回暖则与土地出让节奏相关。但前期强势的个税放缓，与汇缴清算期强征管进入尾声、分红等因素消退有关。非税收入则进一步受到约束。
6月政府性基金收支双双改善。收入端土地收入大幅回升。但回望5月，土地收入回落幅度较大，超季节性，因此5月、6月间的先弱后强的波动或是土地出让节奏错位所致，与契税表现相互印证。支出端显著走强是由于6月特别国债资金对中央金融机构注资，是一次性因素。
财政支出结构有所微调，科技、民生类支出放缓，部分基建领域则小幅修复。或是年中对前期支出结构过多“投资于人”的微调。
信息或事件
7 月25 日，财政部发布2025 年上半年财政收支情况。
全国一般公共预算收入115566 亿元，同比下降0.3%。支出141271 亿元，同比增长3.4%。
全国政府性基金预算收入19442 亿元，同比下降2.4%。支出46273 亿元，同比增长30%。
简评:
一、公共预算收支承压，政府性基金收支改善
公共预算收入受非税收入拖累再度负增长，支出回落相对更多。
6 月，一般公共预算收入（-0.3%）再度转负，其中税收增速（+1.0%）反而小幅提升；非税增速（-3.7%）回落构成拖累。支出（+0.4%）回落2.3 个百分点，落幅大于收入。
政府性基金收支大幅改善，主要是土地出让节奏错位、补充银行资本支出所致。
6 月，全国政府性基金收入（+20.8%）回升18 个百分点，主要是土地出让收入（+21.9%）由负转正、大幅回升。但回望5 月，土地出让收入回落幅度较大，超季节性，契税也是如此，因此5 月、6 月间的先弱后强的波动或是土地出让节奏错位所致。
6 月，全国政府性基金支出（+79.2%）回升70 个百分点，支出显著走强是由于6 月特别国债资金对中央金融机构注资，计入了政府性基金支出，是一次性因素。
二、财税收入结构显示税收表现分化，非税收入进一步受到约束车辆购置税首次转正，汽车业反内卷初见成效。
6 月第一大税种增值税（5%）增幅放缓，与6 月内卷加剧、PPI 降幅进一步扩大相印证。
但6 月车辆购置税（+6%），大幅回升超20 个百分点，也是年内首次转正，与汽车领域反内卷先行、价格边际修复有关， 6 月汽车制造业PPI 环比增长0.2%，为历史同期最高水平。
汇缴清算、分红等因素消退，前期强势个税增速放缓。
6 月个人所得税（+6.8%），相比此前强劲增速明显放缓。一是个税年度汇缴清算在6 月进入尾声，而加强征管带来的增收主要在汇缴清算前、中期。二是上市公司年报分红后扣税更多集中在5 月，相应使得5 月个税高增而6 月放缓。
股市改善提振印花税，契税回暖与土地出让节奏有关。
6 月印花税（+30.7%），上行13 个百分点，与股市逐步升温、交易量加大有关。
非税收入回落更多是政府收费、罚款受到约束。
6 月非税收入（-3.7%），降幅进一步扩大。预计仍是《民营经济促进法》对地方收费罚款形成约束有关。
财政部介绍上半年行政事业性收费收入增长1%，增幅比一季度回落4.5 个百分点；罚没收入下降4.3%，降幅比一季度扩大2.9 个百分点。
三、财政支出结构有所微调，科技、民生类支出放缓，部分基建领域则小幅修复一般公共预算支出结构显示，科技（18.1%）与民生类的教育（2.4%）、文旅体育传媒（3.2%）、社会保障和就业（8.2%）支出增速均有回落；部分基建类的城乡社区（-8.1%）、节能环保（5.8%）、农林水（-10%）支出则出现小幅回升，或是年中对前期支出结构过多“投资于人”的微调。但交通运输领域（-12.7%）的支出回落较多。
但从整体半年度看，财政支出“投资于人”特征仍明显，科技、民生类支出领跑，基建类支出多数负增长。
风险分析
消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。
地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。
欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。
地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：周君芝/王泽选 日期：2025-07-28
6月公共预算收支延续承压，增速均进一步回落。收入结构显示税收改善，其中车辆购置税受益汽车反内卷，印花税受益股市上扬，契税回暖则与土地出让节奏相关。但前期强势的个税放缓，与汇缴清算期强征管进入尾声、分红等因素消退有关。非税收入则进一步受到约束。
6月政府性基金收支双双改善。收入端土地收入大幅回升。但回望5月，土地收入回落幅度较大，超季节性，因此5月、6月间的先弱后强的波动或是土地出让节奏错位所致，与契税表现相互印证。支出端显著走强是由于6月特别国债资金对中央金融机构注资，是一次性因素。
财政支出结构有所微调，科技、民生类支出放缓，部分基建领域则小幅修复。或是年中对前期支出结构过多“投资于人”的微调。
信息或事件
7 月25 日，财政部发布2025 年上半年财政收支情况。
全国一般公共预算收入115566 亿元，同比下降0.3%。支出141271 亿元，同比增长3.4%。
全国政府性基金预算收入19442 亿元，同比下降2.4%。支出46273 亿元，同比增长30%。
简评:
一、公共预算收支承压，政府性基金收支改善
公共预算收入受非税收入拖累再度负增长，支出回落相对更多。
6 月，一般公共预算收入（-0.3%）再度转负，其中税收增速（+1.0%）反而小幅提升；非税增速（-3.7%）回落构成拖累。支出（+0.4%）回落2.3 个百分点，落幅大于收入。
政府性基金收支大幅改善，主要是土地出让节奏错位、补充银行资本支出所致。
6 月，全国政府性基金收入（+20.8%）回升18 个百分点，主要是土地出让收入（+21.9%）由负转正、大幅回升。但回望5 月，土地出让收入回落幅度较大，超季节性，契税也是如此，因此5 月、6 月间的先弱后强的波动或是土地出让节奏错位所致。
6 月，全国政府性基金支出（+79.2%）回升70 个百分点，支出显著走强是由于6 月特别国债资金对中央金融机构注资，计入了政府性基金支出，是一次性因素。
二、财税收入结构显示税收表现分化，非税收入进一步受到约束车辆购置税首次转正，汽车业反内卷初见成效。
6 月第一大税种增值税（5%）增幅放缓，与6 月内卷加剧、PPI 降幅进一步扩大相印证。
但6 月车辆购置税（+6%），大幅回升超20 个百分点，也是年内首次转正，与汽车领域反内卷先行、价格边际修复有关， 6 月汽车制造业PPI 环比增长0.2%，为历史同期最高水平。
汇缴清算、分红等因素消退，前期强势个税增速放缓。
6 月个人所得税（+6.8%），相比此前强劲增速明显放缓。一是个税年度汇缴清算在6 月进入尾声，而加强征管带来的增收主要在汇缴清算前、中期。二是上市公司年报分红后扣税更多集中在5 月，相应使得5 月个税高增而6 月放缓。
股市改善提振印花税，契税回暖与土地出让节奏有关。
6 月印花税（+30.7%），上行13 个百分点，与股市逐步升温、交易量加大有关。
非税收入回落更多是政府收费、罚款受到约束。
6 月非税收入（-3.7%），降幅进一步扩大。预计仍是《民营经济促进法》对地方收费罚款形成约束有关。
财政部介绍上半年行政事业性收费收入增长1%，增幅比一季度回落4.5 个百分点；罚没收入下降4.3%，降幅比一季度扩大2.9 个百分点。
三、财政支出结构有所微调，科技、民生类支出放缓，部分基建领域则小幅修复一般公共预算支出结构显示，科技（18.1%）与民生类的教育（2.4%）、文旅体育传媒（3.2%）、社会保障和就业（8.2%）支出增速均有回落；部分基建类的城乡社区（-8.1%）、节能环保（5.8%）、农林水（-10%）支出则出现小幅回升，或是年中对前期支出结构过多“投资于人”的微调。但交通运输领域（-12.7%）的支出回落较多。
但从整体半年度看，财政支出“投资于人”特征仍明显，科技、民生类支出领跑，基建类支出多数负增长。
风险分析
消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。
地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。
欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。
地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：周君芝/王泽选 日期：2025-07-28
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