策略研究月度报告：正值春光好时节

外部风险仍存一定不确定性但整体影响有限，内部经济基本面边际变化不大，但“两会”前宏观政策预期预计将有所提振叠加年初信贷投放开门红，对市场大可积极一些。配置上，重视市场企稳回弹下的高弹性成长品种、高胜率强季节性效应基建优势品种以及短中长期配置价值凸显的银行保险。

    市场观点：内部宏观预期渐起，可逐步乐观一些外部扰动有限，内部政策预期下，对市场可以积极一些。2 月份市场整体面临的环境，一方面外部风险尤其是特朗普关税加征仍存不确定性，但整体上朝着缓和而缓慢节奏的概率较大，因此对市场的冲击将会有限。另一方面，国内2 月份通常进入“两会”前的宏观政策预期阶段，预计年初信贷投放开门红的情况仍将出现。再者经济基本面层面边际变化不大，但这并非是重大变化，市场对此也并未赋予很高期待。在经过1 月份市场调整后的当前位置，再出现持续或大幅回落的概率很低，可以更加积极一些。

    特朗普就职演讲相对温和，但随时可能开启的贸易调查或加征关税，1 月份美联储暂停降息基本确定，外部风险不确定性仍存。进入“两会”政策力度博弈期，从地方两会情况看31 省市加权目标增速均较去年有所下降，但今年地方政府对“开门红”比去年积极。同时，经济基本面边际变化不大，故后续重点关注春节消费数据和地方政府推进“开门红”情况，特别是春节旅游与票房数据是否指向消费信心进一步回暖。如春节消费数据指向经济复苏动能改善、“两会”政策预期再起或“开门红”政策明显发力，则有望对市场形成更强支撑。

    外部风险不确定性仍存但整体掣肘有限，内部逐步进入“两会”政策预期阶段。外部风险继续关注两方面，一是随时可能开启贸易调查或加征关税，如2 月1 日起对中国商品加征10%关税；二是1 月美联储暂停降息基本确定。

    但整体而言市场对这两部分预期充分预期，预计整体掣肘有限。而内部逐渐进入“两会”政策预期阶段，预计市场有望出现宏观政策预期逐步抬升的过程。

    经济基本面边际变化不大，关注春节消费数据和地方政府推进“开门红”情况。去年11-12 月除地产外经济基本面改善呈现边际放缓态势，高频数据显示1 月基本面边际变化不大。考虑到2 月份为宏观经济数据“空窗期”，故后续重点关注春节消费数据和地方政府推进“开门红”情况，特别是春节旅游与票房数据能否指向消费信心进一步回暖。预计1 月信贷投放开门红情况仍将上演。

    行业配置：机会精彩纷呈，重视弹性成长和强季节性基建随着特朗普关税政策逐步朝着温和而缓慢加征节奏的明朗化，同时2 月市场对宏观政策预期逐步再起，市场将比1 月明显提振，当前并不存在持续或大幅调整风险。配置上，也将从此前的防御转为追求弹性和积极挖掘机会，具体机会上，可考虑市场企稳回弹下的成长科技弹性占优板块、2024年业绩预告强劲的板块以及具备强规律季节性效应的基建优势品种。

    第一条主线是高弹性成长科技，包括泛TMT、军工。节后市场有望受益特朗普对华政策明朗化和新一轮宏观政策预期再起而展开阶段性反弹行情， 因此成长科技弹性品种有望占优。同时AI 等催化剂也有望在春节消费场景中出现。

    第二条主线是强季节性效应的基建优势品种。在春节假期后至3 月中旬的1-1.5 个月时间内，基建开工链条存在稳定规律的强季节效应机会，这种机会与基本面和景气无关，行情支撑主要来自于估值即对“两会”政策的预期支撑。重点关注基建中8 个胜率赔率皆优的领域，包括工程咨询服务、环保设备、专业工程、环境治理、非金属材料、水泥、通用设备、金属新材料。

    第三条主线是仍然估值低+业绩强劲的银行保险。银行、保险历史估值百分位分别为18.4%、15.5%，无论横向或纵向角度，仍处较低位水平。同时2024年业绩预告显示，银行、保险业绩均强劲，尤其是保险净利润同比增速维持高两位数增长甚至翻倍。再者从《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》中诸多举措都有力提升银行保险的中长期投资价值。无论从短期还是中长期，银行保险均具备良好配置价值。

    风险提示

    春节消费和1 月社融信贷投放数据不及预期；宏观政策预期难以集中或展开；美国对华政策超预期严厉；美联储态度鹰派超预期等。