策略周聚焦：如何看AI涨VS红利跌

　　杠杆资金回流，成交明显回暖，躁动开启

    　　春节过后，A 股成交热度及风险偏好出现进一步回暖；除股价上涨以外，更重要的是市场的成交额、换手率以及杠杆资金等均出现了明显抬升，相较此前两个月的交易环境已经出现了明显变化，我们认为躁动已经开启。成交热度方面，1 月下旬以来全A 成交额出现企稳回升，近5 日日均成交额从1/13 的11231亿元提升至2/7 的14417 亿元；近5 日日均换手率也从1/22 的1.4%提升至2/7的1.6%，2/7 当日换手率已升至2.1%。与此同时，两融资金重现净流入趋势，截至2/6 全A 近一周两融净买入额达341 亿元，为11 月下旬以来最高值，两融交易额占A 股成交额也从1/27 的8.5%回升至2/6 的10.3%。

    　　躁动主因：地产纾困叠加高频经济数据企稳

    　　我们认为当前股市企稳其背后的主要原因：一是，房地产领域万科偿债得到有序推进，各方表态积极支持。在多重利好下，节后万科债券普遍上涨，而房地产整体股价也出现企稳回升迹象，节后3 个交易日整体上涨2.7%。二是，年初以来的高频数据显示经济正逐渐走向企稳。拉长来看，经济复苏的传导仍将沿着从M1 到PPI、再到EPS 的过程进行。本轮M1 于24/9 见底（同比7.4%），PPI 同比自24/10 的-2.9%以来持续小幅改善，当前M1-PPI-EPS 的修复正在进行中。三是，当下DeepSeek 的推出也意味着中美在前沿科技的角逐仍然焦灼，全球秩序的重构、更迭仍将持续，或引发了市场做多中国资产的热情。

    　　红利下跌-基本面视角：资源品价格下行压力导致业绩预期回落根据权重股所属行业拆分指数跌幅贡献度，中证红利：煤炭-1.3pct、交运-1pct、银行-0.7pct 较差；红利低波：银行-1.4pct、交运-0.6pct、纺服&建筑0.5pct 较差；整体来看，煤炭、交运、银行的下跌是过去一个多月红利资产下行的主要因素。为何下跌？当前PPI 仍处负值区间，价格因素偏弱之下，周期资源品价格存在下行压力，因而对相应板块的业绩预期形成压制。

    　　红利下跌-资金博弈视角：存量资金在AI 与红利间相互切换24/11 以来由于市场成交额出现一定回落，场内存量资金博弈之下，板块之间跷跷板效应加强。在科技相关主题热度持续抬升的同时，红利资产成交热度整体相对偏弱；此外，近期利率水平出现持平、小幅回升态势。当前位置，我们认为对于红利板块应核心关注价格水平变化，而价格往后走出低位的驱动，依然需要政策强力的干预，关注货币政策的降息节奏是否持续延后、以及后续两会财政工具的力度。

    　　DeepSeek 问世意味着中美科技角逐日益焦灼，或重塑AI 产业链价值分布DeepSeek 大模型已对全球资本市场产生显著冲击，其原因在于DeepSeek 的推出意味着中美在前沿科技博弈上仍然焦灼，全球秩序的重构、更迭仍将持续。

    　　当前市场正预期DeepSeek 大模型的面世将对AI 产业链上下游环节产生差异化影响：1）上游算力环节或呈现“总量扩张但单位价值稀释”的阶段， 2）下游应用端则进入“低成本渗透”的红利期。

    　　配置：产业链价值分布变化中关注下游AI+应用下沉。

    　　在DeepSeek 事件催化下，后续重点关注AI 产业链及边际变化，包括下游具备数据闭环优势（如智能座舱用户行为数据），边际成本锐减（AI 下沉应用）的细分赛道，如AI+应用（AI+医疗、AI+消费、AI+教育、谷子经济等）、智能驾驶、机器人，以及上游国产替代逻辑的硬件公司。

    　　风险提示：

    　　宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。