非银金融行业周报：SFISF扩容落地，把握板块回调后的配置机遇

　　投资要点：

　　行情回顾：上周非银指数下跌9.9%，相较沪深300超跌4.7pp，其中券商与保险指数呈现同步下跌态势，分别为-11.33%和-6.37%，证券指数超跌明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额15621亿元，环比上一周降低1.5%；两融余额1.84万亿元，环比上一周降低2%；股票质押市值2.6万亿元，环比上一周降低7.4%。

　　券商：互换便利操作加速落地，股票回购增持再贷款政策优化。1）央行于上周启动第二次互换便利操作，有以下几方面特点：一是操作金额较第一批增长50亿元至550亿元，且首批操作已全部落地，实际投放超过90%，体现广阔的市场需求和更大力度的顶层支持，目前两次互换操作合计达1050亿元；二是中标费率由第一批20bp下调至10bp，操作成本的降低有利于提高参与机构的积极性；三是质押品范围较第一批新增限售股和港股通股票，标的扩容给予参与机构投资选择上更大的灵活性和有效性；四是在第一批20家参与机构基础上增选了20家机构，目前已形成40家备选机构池，后续批次仍将进一步扩容；五是中国结算对所有涉及SFISF的证券质押登记费实施减半收取的优惠措施。我们认为多措并举有望引导更多增量资金入市，改善市场活跃度，提振市场预期，进而提升资本市场内在稳定性。2）上周监管对股票回购增持再贷款政策进行了调整优化，降低最低自有资金比例至10%，降低了参与门槛，减轻借款人资金压力；也允许以其持有的其他股票进行质押，降低市场主体获贷难度和成本。

　　保险：年末险资举牌频发，投资端股债双重承压导致板块回调。1）年末险资举牌频发，主要是出于市场风格切换和基金获利了结的原因考虑，红利资产备受青睐，险资对银行股的配置一方面是在长端利率持续下行的背景下（10年期国债收益率现已下探至1.6%左右），灵活调整权益配置，顺应中长期资金入市号召，推动FVOCI资产占比提升，以低股价波动和稳定的分红回报夯实投资表现；另一方面在去年取消“1+3”银保渠道约束的基础上，以更大的持股比例提升险企在“关键少数”中的影响力和话语权，进而推动银保业务合作持续深化。2）上周板块回调主要源于市场对投资端股债双重承压的担忧，一方面长端利率走低导致再配置收益承压，但分阶段下调的预定利率结合险企开门红主推的分红型产品，已大幅降低负债成本，利差损风险整体可控；另一方面新年伊始的交易日表现低迷，但我们对创新货币政策工具的落地和积极的监管政策引导较为乐观，坚信监管提升市场长期活力的方向不改，板块回调已充分释放资本市场的调整预期，向上弹性有望加速显现，应重视估值低位下的配置机遇。

　　投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。

　　风险提示：资本市场改革不及预期，长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，新单销售不及预期，系统性风险对业绩和估值的压制。

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东海证券 陶圣禹