中国策略简评：MSCI中国调整：新增8只、剔除20只

　　北京时间今天早上，MSCI公布了其所有指数的2025 年2 月指数审议结果，其中也包括MSCI中国指数。我们结合调整结果点评分析如下，供投资者参考。

    　　MSCI中国季度调整：新增8 只、剔除20 只

    　　成分股变化：新增8 只成分股、同时剔除20 只。具体来看，纳入8 只成分股，7 只为A股，分别为四川长虹、供销大集、永辉超市、润和软件、晶合集成、恒玄科技和阿特斯。另有1 只港股，为极兔速递-W。

    　　剔除20 只成分股。均为A股，分别为凯莱英、新宙邦、凯赛生物、北大荒、九州通、上海电力、中材国际、锡业股份、华阳股份、天地科技、安图生物、华熙生物、国药股份、上海临港、华海药业、恩华药业、安井食品、平煤股份、山煤国际和锦浪科技。

    　　因此，调整后的成分股数量从580 只减少至568 只（A股404 只，权重13.8%；港股150 只，权重79.3%；中概股11 只，权重6.7%；B股3 只，权重0.2%）。

    　　除成分股调整外，MSCI还调整了13 家公司的自由流通因子（FIF，Foreign Inclusion Factor）、以及149 家公司的纳入股本数，也将因此会导致成分股在指数内权重产生变化。

    　　潜在影响：关注对极兔速递-W、百济神州和波司登等的正面影响；对中信股份、上海临港与安图生物等的负面影响从绝对权重变化幅度来看，我们测算，受此次调整影响，小米集团-W、极兔速递-W、百济神州以及贝壳等的权重增加排名靠前，从0.3%到0.05%不等。相反，腾讯控股、中信股份、阿里巴巴-W以及美团-W等因摊薄影响，在指数中权重的下降最大，从0.1%到0.04%不等。

    　　从交易和调仓角度，还需要结合个股的日均成交情况来判断其具体影响。基于当前1,144 亿美元规模（假设相当于当前MSCI中国指数整体2.29 万亿美元市值的5%左右）的被动型基金追踪MSCI中国指数的假设，并结合个股各自过去20 天的日均成交金额，我们测算，1）极兔速递-W、百济神州、波司登、邮储银行与名创优品所需交易时间都达到0.5 天以上。2）中信股份、上海临港、安图生物、九州通、华熙生物、国药股份、凯赛生物以及中材国际等所需交易被动资金流出的时间都在0.6 天以上。

    　　接下来发生什么：2 月28 日收盘后调整

    　　从时间安排上，上述所有调整将于2 月28 日收盘后实施。资金流向上，根据指数调整的历史经验来看，被动型资金为了尽可能的减少对于指数的追踪误差，通常会选在最后一天也就是2 月27 日调仓，因此往往会看到权重变动较大个股成交的“异常”放大，特别是在尾盘。相比之下，主动型资金则并不存在这一约束，可以择机选择配置时点。特别的，我们建议关注部分流动性较差的个股潜在影响。

    　　股价影响上，待结果宣布后但在正式实施日之前，也会有部分套利资金根据正式结果布局相应个股，特别是那些此前市场未完全预测的意外结果。不过需要注意的是，虽然被动资金在调整正式实施日“必须”按照权重变化进行调仓，但这一期间的股价实际变动却未必与权重调整方向一致，反而会更多受到提前套利资金与被动资金之间强弱对比影响，此前也不乏新纳入或权重增加个股在调整实施日股价下跌的情形。