策略周聚焦：躁动正酣、极致风格

　　躁动正酣：以公募为代表的增量资金有望加速入市。在过去三个月中主动偏股型基金同时具备绝对与相对收益时，未来三个月（含本月）通常具备更大的新发份额。25 年2 月至今过去三个月累计涨跌幅的维度上，主动偏股基金自24年5 月以来首次同时具备绝对收益与相对收益，公募赚钱效应的重新显现有望带动未来公募新发份额的回暖。同时，持续增长的居民超额储蓄也进一步打开股市上升空间，当前全A 总市值/居民部门存款余额进一步下降，在中性假设下，全A 总市值/居民部门存款余额回归滚动5 年均值（76.6%），A 股总市值存在19.9%的上行空间，居民超额储蓄可能有31 万亿增量资金流入股市。

    　　此外，市场回暖带来各类资金收益明显好转：两融资金与上市公司资金接近盈亏平衡，以沪深300ETF 为代表的中长线资金安全垫上升至14%，赚钱效应逐渐显现有望带动增量资金持续入市。

    　　9/24 行情以来行业分化加大，当前已接近极值。9/24 行情以来受政策驱动的资金集中配置与行业基本面差异的共振影响，行业表现分化明显加大。滚动过去半年涨幅前五行业均值-后五均值从24 年8 月底的21.0%提升至当前（25/2/14）的54.0%，处2010 年以来90%分位，行业分化已接近极致。本轮行业分化扩大的主要原因为9/24 行情以来金融板块的快速上涨以及2025 年以来AI 浪潮叠加资源品价格下跌压力引起的TMT 与红利之间分化的加剧。

    　　历史上极致风格出现的背景：①强宏观政策导向或复苏预期，如15 年的流动性泛滥、23 年疫情放开后的经济复苏预期、24 年的双宽政策等；②强产业发展线索：如13 年的移动互联网、20 年的核心资产、23 年的AI 等。

    　　峰值信号：①经济复苏预期短期内被证伪或宏观政策发生重大转变，如2023年疫情放开后的核心资产行情；②成交热度与估值不断上升至历史高位且短期内无法得到业绩兑现，如2014 年的TMT、2023 年的AI；③产业政策转变或行业景气度下行，如2021 年的周期资源品等。

    　　高低切对象：红利等防御性资产或估值盈利匹配下更强的主题线索。从估值盈利视角来看，行业分化达到峰值后逐渐收敛的未来6 个月内，除具备较强的产业逻辑以及普跌中较强的防御属性外，估值盈利匹配程度更高的行业在高低切中或具备更强的优势，如2013 年家电、2020 年的电力设备、2021 年的煤炭、建筑装饰等。

    　　本轮AI 强势背后的宏观复苏和产业趋势逻辑仍在，风格有望延续。从当前情况判断，我们认为导致行业分化收敛的三种情况在本轮AI 行情中短期内均无法得到验证。①自9/24 以来宏观政策已经发生极大的转变，增量政策的持续推出与深化使经济复苏预期短期内无法被证伪。②从成交热度与估值上看，本轮DeepSeek 行情距离峰值均存在一定空间。同时从成分股数量及市值占比来看，DeepSeek 的扩容速度和体量均明显强于23 年的ChatGPT 行情，极速扩张不但增加了交易资金的承载量和子领域的轮动，也加速了基本面兑现的可能。③我们认为“科技自立自强”的政策导向长期不会改变，当前中美科技博弈已经进入白热化阶段，AI 作为竞争的核心阵地，产业景气度有望不断提升。

    　　配置：科技AI+消费内需+红利。我们判断短期以AI 代表的小盘成长风格仍会延续，重点关注成交热度与估值是否接近峰值、背后的资金变动情况与产业链内部上中下游的分化。另外，基于行业比较之下估值盈利匹配视角，未来有望接棒AI 的板块更多集中于消费内需以及红利资产，关注电力设备（电池、光伏）、食品饮料（白酒）、农林牧渔、轻工制造、有色金属、美容护理等行业。

    　　风险提示：

    　　宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。