资产配置周报：科技引领的主线与经济复苏的长线

投资要点

    FICC：2月21日当周，全球股市涨跌不一，A股及港股普涨，美股、欧股普跌；主要商品期货价格涨跌不一，黄金、铜上涨，原油先涨后跌；美元指数小幅回落，日元表现强势。

    1）权益方面：科创50>恒生科技>恒生指数>创业板指>深证成指>沪深300>上证指数>法国CAC>英国富时100>德国DAX>标普500>道指>纳指，国内人型机器人及AI算力等主题仍然受到资金青睐。2）原油价格先涨后跌，美国2月标普全球综合PMI低于预期，期初因无人机袭击俄罗斯对哈萨克斯坦的出口管道CPC而上涨，美国原油库存上升但馏分油库存下降，俄乌地缘局势风险的溢价也在下降致油价承压。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，螺纹钢、炼焦煤上涨，水泥、混凝土下跌；乘用车日均零售3.6万辆，环比上升37%；BDI提高23.86%。4）国内利率债收益率整体上行，全周1Y国债活跃券上行10.02BP至1.48%，10Y国债收益率上行10.02BP收至1.72%。5）10Y美债收益率周下行5.0BP至4.42%。6）美元指数收于106.6393，周下跌0.16%；离岸人民币兑美元升值0.06%。

    国内权益市场：至2月21日当周，风格方面，成长>周期>消费>金融，日均成交额为18834亿元（前值17168亿元）。申万一级行业中，共16个上涨，15个下跌。其中，涨幅靠前的行业为通信（+8.09%）、机械设备（+7.77%）、电子（+6.96%）；跌幅靠前的行业为煤炭（-4.31%）、传媒（-1.80%）、房地产（-1.58%）。

    科技引领的主线与经济复苏的长线。2025年春节以后，以DeepSeek为代表的人工智能及宇树科技为代表的机器人行业引导了科技布局的主线，带动了中国的资产价格重估。目前对应的内外部市场环境，均有利于权益资产的长期投资，提前布局经济复苏的长线。国内的国债利率上行，市场风险偏好有所抬升，分红板块有一定压力。美国服务业PMI初值低于预期，如市场应对美国宏观经济恶化的预期，美债风险属性的角度，美债利率或仍将下行。历史复盘，商品价格与美债利率长期仍正相关；商品价格传导至工业企业利润，短期或仍将承压，但基本面已经底部反转。全球资产配置的角度，国内权益资产占优，主线仍是科技，长线布局经济复苏对应的板块轮动，如消费、高端制造、化工板块等。

    现阶段债市交易还是以防范风险为主，商品的价格不破不立。央行行动表明汇率约束可能重构国债收益率定价逻辑。我们认为国债定价因素在国内经济数据、通胀、利率政策等传统定价因素外，需要加入汇率因素等。近期人民币兑美元汇率回落至7.25左右，但央行公开市场操作依然不急于转向宽松。众多因素中，美联储不急于降息隐含的汇率中长期约束或仍是央行货币政策考量因素之一。商品方面，黄金价格已经进入上升通道，长期或仍将上行，但短期建议规避风险。传统工业品价格未见补库存行情，原油的权威预测普遍是2025年前高后低，美国因治理通胀及制造业回归需求，加之OPEC+的减产放松，后期整体油价仍有回落空间；但是由于长期资本开支的不足，长期原油基本面仍将偏紧。

    海外经济仍存不确定性。未来一周，美国将公布一系列衡量经济增长和价格趋势的数据。

    最新的2月份PMI预览值显示，美国经济扩张放缓，同时物价上涨。与去年的制造业弱、服务业强不同的是，目前美国服务业走弱、制造业走强；服务业下降或与联邦开支削减相关，而制造业走强或存在美国新征关税之前，销售和发货提前的原因，关注后期订单的持续性。

    日本2月份PMI产出指数增加，经济增长加速；欧洲PMI产出指标继续呈现扩张停滞态势；最新的通胀数据仍然支持日本央行的紧缩倾向，关注日元升值对海外资产的影响。

    风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性。