A股投资策略周报-构建AI图谱Ⅲ：景气分级投资的估值体系

　　前期报告提要与市场聚焦

    　　前期观点回顾：港股“狂飙”背后：哪些驱动因子与A 股不一样？①港股“AI 含量”高，相关资产较A 股更具“辨识度”；②港股指数级别上涨：核心M1%+M2%“双升”，增量资金包括：南下资金大规模流入、外资回流及香港金管局释放流动性。③空头回补回升情绪高涨。结构依然拥抱“AI”，重视“资讯科技（传媒、计算机），除AI 产业浪潮”的叙事之外，相关科技类资产自身的“估值与盈利前景之间的匹配度”所蕴含的配置价值已经足够不错。

    　　当下市场聚焦：1、民企座谈会释放出何种信号？对于市场有何影响？2、强势行情还能持续多久？3、如何构建AI景气分级投资与估值体系的平衡框架？中长期维度AI 具备较大估值提升空间或依然享有较高估值的行业将有哪些？

    　　民企座谈会提振市场信心，“春季躁动”进入白热化本周市场关注度最高的莫过于2 月17 日召开的民营企业座谈会，在当下宏观环境仍然面临多重不确定性因素的背景下，无疑对于整体市场风险偏好能够起到较为明显的提振作用。与此同时，我们也观察到本次会议具备较高的含“科技”量，涉及的行业包括消费电子、半导体、汽车以及机器人等为代表的“新质生产力”赛道。我们继续维持前期观点，继续看好本轮“春季躁动”行情。不过考虑到：新、旧口径下的M1 同比以及市场有效流动性均边际放缓，我们建议后续可重点关注：①2 月PMI 订单指数；②2 月PMI 生产指数；以及③国内M1。倘若上述数据继续回落，叠加届时市场情绪透支过大，预计强势行情亦将迎来终结。

    　　构建AI 景气分级投资与估值的平衡框架

    　　A 股的历史投资规律显示，市场对于高景气组合的估值容忍度较高；而当盈利低增长或增速边际放缓时，需要考虑盈利和估值的匹配度。结合产业投资周期来看，随着科技产业步入“市场共识的高景气阶段”，观察其基本面和估值的变化，呈现出两点规律：（1）景气投资10%~15%的“第一阶段”：“景气向上、估值向上”对应“戴维斯双击”，结束时点往往对应“估值见顶回落”。估值见顶的时间重点关注：①产品渗透率进入15%+；②盈利增速拐点；③估值三年滚动分位数达到100%。（2）景气投资15%~20%的“第二阶段”：在行业“维持景气状态”的背景下，盈利贡献占据主导地位并继续对股价上涨形成有效支撑。期间，可能出现：①估值波动率上升且三年滚动分位数可能回落至50%-60%；②ROE 滞后于股价顶点，且供需格局逆转可能冲击盈利能力。

    　　对应至当下，AI 产业叙事下，我们如何对AI 产业链环节进行筛选？（1）短期视角下，建议优先关注当前估值水平相对较低的细分板块，包括：光芯片、HBM、雷达以及智能驾驶等；（2）中期维度下，建议：①优先关注“利润增速尚未释放+capex 明显扩张”的细分行业，包括：智能体、GPU、英伟达产业链及智能座舱等，意味着市场对于行业盈利增速的预期尚未迎来拐点，“低估值+高估值容忍度=最大估值上升空间”。②次选“利润增速高企+capex 明显扩张”的细分行业，包括：光芯片及新型显示技术等，预计“较高估值+高估值容忍度=估值维持高企甚至仍有一定上升空间”。③“静待Capex 扩张”的类别中，关注2025 年预期增速持续边际改善的细分板块，包括智能手表、AI 手机等。

    　　风格及行业配置：“春季躁动”尚未结束，AI 配置正当时“春季躁动”尚未结束，维持重视中小盘科技成长机会，聚焦TMT+机械。建议：（一）基于AI 景气投资图谱，中长期重点看好：①光芯片、②光模块和③新型显示技术。（二）AI 主题投资正当时，短期聚焦：①Deep seek 大模型及相关基础设施、零部件；②低空经济+无人驾驶；③Peek 材料；④AI 消费电子，包括眼镜、手机、音响等；⑤AI 软件应用，教育、医疗、金融。

    　　风险提示

    　　美国经济“硬着陆”加速确认 ，超出市场预期；国内出口放 缓超预期。