2025年两会前瞻：财政扩张作支点 提振消费为中心

　　全国两会将在3 月初召开。我们预计，今年经济增长目标定在5%左右；一般公共预算赤字率和广义政府融资相对GDP 比例均较去年大幅增加，财政政策发力靠前将对上半年经济增长提供有利支持。货币政策转向适度宽松，但降息空间可能有限。2025 年将大力提振消费，持续推动房地产市场止跌回稳。科技创新仍然受到高度重视。

    　　今年经济增长目标可能继续维持5%左右。2024 年全国GDP 增长5%，实现当年5%左右的经济增长目标。2025 年，根据各省区发布的地方政府工作报告，有10 个省区将地方经济增长目标定在5%左右，20 个省区将经济增长目标定在5%以上。去年9 月下旬以来，宏观政策力度加大，国内经济企稳回升。目前总体物价涨幅仍然为负，意味着当前经济增速可能仍低于潜在增长率。我们预计2025 年仍然维持5%左右的经济增长目标。

    　　财政政策扩张力度加大、发力靠前。去年底中央经济工作会议明确提出，今年将“提高赤字率”。2015 年底中央经济工作会议曾经提出“阶段性提高财政赤字率”后，2016 年财政预算赤字率提高0.7 个百分点至3%。我们预计2025 年赤字率可能从2024 年的3%提高到3.5-4%。今年将增加发行超长期特别国债，进一步支持“两重”建设、“两新”工作；增加新增地方政府专项债券规模，扩大投向领域和用作项目资本金范围。我们预计，今年广义政府融资相对GDP 比例比去年增加1-1.5 个百分点。今年财政政策主动靠前发力，将对上半年经济增长提供有力支持。

    　　货币政策重回“适度宽松”，但降息空间有限。去年底中央经济工作会议提出，实施“适度宽松的货币政策”。上一次宣布货币政策从“稳健”转向“适度宽松”是在2008 年底。但是，2009 年虽然实施“适度宽松的货币政策”，央行却没有进一步降息降准。今年是否进一步降息，仍然取决于宏观经济形势的演变。去年4 季度以来，经济增速回升、股市和楼市企稳，加上2025年财政政策扩张力度可能加大，降低了货币政策进一步宽松的压力。从最新公布的货币政策执行报告别去“发挥好政策利率和LPR 下行的带动作用”措辞看，短期内央行降息概率有所下降。

    　　大力提振消费，消费增速有望加快。去年底中央经济工作会议将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”放在今年经济工作重点任务首位。今年将增发超长期特别国债，加力扩围支持消费品“以旧换新”，将更多家电产品和手机等数码产品等纳入补贴范围。财政政策将“加大对提振消费的支持，推动增加居民收入、健全社保体系、改善消费条件”。我们预计，随着财政政策力度加大，2025 年名义GDP 增速可能回升，消费增速有望加快。

    　　推动房地产止跌回稳，房地产对经济拖累可能减轻。去年9 月底以来房地产政策持续放松，去年底中央经济工作会议提出“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，“合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作”。今年安排专项债资金用于土地储备和存量商品房收购，有助于调节房地产市场供求关系。去年4 季度以来，房地产市场出现止跌回稳迹象，2025 年房地产对经济拖累可能减轻。

    　　科技创新依然受到重视，人工智能发展可能加速。中央经济工作会议将“以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”放在今年经济工作重点任务第二位，提出开展“人工智能+”行动。2025 年各地方政府公布的地方政府工作报告，普遍重视“人工智能”发展，积极开展“人工智能+”行动。1 月20 日，深度求索公司推出DeepSeek-R1 模型，由于其成本低、性能优越、并且采取开源框架，在国内外引起广泛关注。DeepSeek 崛起不仅提振国内市场信心，也将促进国内人工智能产业尤其是人工智能应用的发展。

    　　风险提示：贸易摩擦加剧，房地产需求下滑，宏观政策力度不及预期。