资产配置日报：“过山车”

　　复盘与思考:

    　　2 月26 日，权益市场迎来显著反弹，上午行情仍然由科技板块推动，下午切换至顺周期板块，尾盘则受券商品种驱动行情再度走强；债市收益率曲线陡峭化，短端继续修复，长端窄幅震荡，较昨日变化不大。

    　　复盘各类资产表现，股市，大盘指数反弹，上证指数、沪深300 分别上涨1.02%、0.87%，科技板块领涨，科创50 上涨2.17%，创业板指上涨1.23%，小微盘延续上涨态势，中证2000、万得微盘股指分别上涨1.58%、1.32%。债市，10 年国债活跃券收平、30 年国债活跃券小幅上行0.6bp，10 年、30 年国债期货主力合约分别上涨0.19%、0.29%。

    　　商品市场表现相对分化，基建地产链中，受减产预期带动，螺纹钢价格回暖，上涨1.24%，铁矿石、沥青分别下跌0.98%、1.67%，玻璃价格继续下跌2.08%；贵金属价格走弱，沪银下跌1.58%、沪金下跌1.09%。

    　　资金面日内反复，整体较昨日略有收敛。早盘资金面延续偏松格局，非银隔夜成本位于1.90%水平。随后央行公开市场净投放98 亿元，虽维持净投放，但百亿内的供给增量或难以满足市场需求，资金面逐步收敛，非银隔夜资金成本进一步升至2.20%。受此带动，国有大行新发存单纷纷提价，1M 存单新发利率由2.05%抬升至2.08%。不过，尾盘资金面再度回归均衡宽松，非银隔夜资金利率降至1.90%水平。全天来看，民生银行资金情绪指数由40.2%升至49.7%，R001 小幅上行2bp 至1.97%，可跨月的 R007 小幅下行0.7bp 至2.30%。

    　　从现券走势来看，尽管资金面边际收敛，但税期已过、尾盘资金宽松，债市对于资金回稳的信心增强，短端收益率继续修复。全天来看，7 年内中短期国债收益率普遍下行1-2bp。长端则在消息面以及股债跷跷板影响下，演绎“过山车”行情。“两会”之前，市场风险偏好仍处高位，面临政策空窗期，长端利率走势表现出“看股做债”的特征。叠加消息面反复，债市多头依然偏谨慎。

    　　不过债市情绪总体边际回暖，表现为债基已经转为小幅净申购，抛盘力量减轻。据第三方基金申赎数据，2月26 日纯债基金脱敏后的净申赎指数为1.3 点（2 月25 日为-11.9 点）。往后看，伴随两会关键指标明朗，股债趋势会更加清晰。不过对于当前的债市，各品种收益率均处相对高位，买在混沌时的风险或也不大。

    　　权益市场迎来反弹，全市成交额1.97 万亿元，仍接近2 万亿元水平。值得注意的是，本轮“科技牛”的强势行情，体现在震荡中枢的“阶梯式”上升。1 月14 日大幅反弹后，市场在1 月15 日至2 月5 日基本保持横盘，此时震荡区间位置相对偏低（万得全A 处于4860-4960）。随后，市场受DeepSeek 和机器人利好推动加速上涨，并在2 月11-18 日围绕更高的中枢震荡（万得全A 处于5100-5190）。而2 月19-21 日的强势行情之后，万得全A 持续在5210-5280 区间徘徊，同时做多与兑现情绪交替定价，市场来到了更高一层的区间震荡。

    　　分板块来看，上午行情主要由科技品种推动，下午占优板块则切换至低位顺周期品种（如地产、食品饮料等），尾盘券商品种“脉冲式”上涨，推动行情进一步走强。除去市场预期券商合并的事件性因素以外，午后“科技切顺周期”或是部分资金畏高情绪的体现。不过银行、交运等低波红利品种表现靠后，指向资金调整配置　　方向并非出于避险情绪。这意味着配置顺周期可能只是“高低切”思路下的权宜之计，当AI、机器人、算力等热门板块的强势行情稍有松动，这些资金或将回流，推动科技行情继续走强。

    　　港股方面，恒生指数和恒生科技分别上涨3.27%和4.47%，均再创924 以来新高。同时，南向资金延续净流入趋势，今日净流入97 亿元（人民币）。结合周一、周二恒生指数分别下跌0.58%、1.32%的情况来看，港股仍然处于“回调就是机会”的框架中。而尾盘南向资金转为净流出，体现出部分资金倾向于“落袋为安”。值得注意的是，尽管港股和A 股处境相似（做多和兑现思路交替定价），但上涨逻辑却略有不同：A 股走强主要由科技信心重塑推动，AI 和机器人是主线；而港股上涨则可能与资金配置互联网品种的需求相关。

    　　整体来看，A 股和港股仍然处于“上涨兑现，下跌参与”的震荡中。板块方面，算力仍然是AI 板块资金情绪分歧时的炒作方向。同时机器人行情仍在走强，不过近三日的走势均为冲高回落，指向机器人板块情绪同样出现分歧。在这种情况下，寻找到可能承接机器人板块畏高资金的方向，或是此时参与科技行情的机会。由于机器人产业链与智能驾驶在传感器、芯片、控制系统等环节存在共同之处，二者在题材上较为相似。这意味着，当机器人板块情绪出现分歧时，智能驾驶有望成为资金切换的方向。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。