关税与地缘研究系列三：全球关税与风险暴露测算

　　本报告导读：

    　　2025 上半年需关注两个关税时间节点：美国4 月1 日发布经贸调查报告；4 月15 日完成25 财年预算决议。对等关税下中国、印度、泰国、墨西哥等地新增关税风险较大。中国对外需依赖度提升的同时中高端制造业竞争优势显著，外部扰动较为有限。

    　　投资要点：

    　　2025年上半年需关注两个关税时间节点：4月 1日，美国发布对等关税和中美经贸关系的评估调查结果；4 月15 日，2025 财年并行预算决议可能将关税作为财政开源手段。2025 年2 月13 日，特朗普指示相关部门探讨“对等关税”政策。美国与各国经贸关系及适当关税水平的评估在4 月1 日完成后，对等关税或将启动。《美国优先贸易政策》总统令第三章特别指出对中美经济贸易关系进行评估调查：1）审查中美第一阶段经贸协议；2）审查拜登政府的301 复审报告，并可能开启额外调查；3）评估中国的永久正常贸易关系地位。总统令要求相关部门也在4 月1 日前完成以上评估，特朗普或在4 月初宣布下一步关税措施。此外，美国众议院共和党预算提案清单将关税作为未来十年财政收入来源：对全球普加10%关税；提高对华301 关税；对小额包裹征收关税。该提案最有可能反映在美国2025 财年预算程序中，4 月15 日和6 月15 日是推进该程序两大时间分支，但可能推迟：4 月15 日，并行预算决议完成； 6 月15日，预算和解立法完成。目前，关税政策暂未体现在参众两院2025财年预算决议中，但考虑到预算决议的框架性质，以及特朗普日益强调将关税作为政府收入来源，关税提案未来仍可能被纳入预算和解法案或其他立法中。因此，需要关注并行预算决议及预算和解法案是否保留将对华及全球加征关税的相关内容。

    　　高关税与贸易壁垒再现，美欲利用关税函数对全球加征“对等关税”。美国贸易政策发展分为四个时期：1）殖民地时期；2）关税保护时期；3）多边自由贸易为主时期;4）新贸易保护主义时期。特朗普关税政策以“美国优先”为核心理念，对贸易伙伴加征关税有三大目的：其一，纠正不公平贸易，并引导制造业回流；其二，增加财政收入；其三，用于与特定国家之间的政策谈判。如今，美国利用关税函数发现不公平贸易国家，并管控转口贸易，欲对全球加征“对等关税”。“对等关税”将包括国家和产业两个层面的措施。

    　　“对等关税”倾向下，除中国大陆外，印度、泰国、墨西哥等地新增关税风险较大。2024 年美国主要贸易伙伴为墨西哥、加拿大和中国，中国对美顺差近3000 亿美元。“对等关税”倾向于关注税率和进出口额的对等，印度、泰国、墨西哥、中国大陆等地兼具较大的对美关税差额和贸易顺差额，新增关税风险较大。目前中国对美出口商品平均关税税率大约为24%，美国对华出口商品平均关税税率高于21%，中美之间关税测算显示美国对华征收的平均关税更高。

    　　近年来外需是拉动中国经济增长的重要动力之一，中高端制造作为出口主线竞争优势显著，受到关税扰动或较为有限。中国对外需依赖度提升，尽管贸易顺差收窄，2024 年美对中国贸易顺差贡献仍达36.4%，高于欧盟和东盟。从上市公司角度来看，中高端制造业成为中国海外收入提升主要增量。美国对华新增10%关税后，中高端制造业2025 年关税率相对其他行业较低，且具备良好的产能弹性、产业链完备性及较高性价比等国际竞争优势，受到扰动或较为有限。

    　　风险提示：全球地缘政治的不确定性；美国关税政策的不确定性。