策略专题报告：25年潜在的三大预期差

　　核心结论：①预期差一：21 年以来房市持续调整、市场信心不足，今年政策加码下地产有望量价企稳，基本面好转或推动地产股修复。②预期差二：疫情后消费低迷、市场预期不高，若楼市企稳、“两新”加力扩围，消费数据修复或带来消费股重估。③预期差三：当前外资低配中国权益资产，随着科技突破及基本面回暖带来中国资产重估，外资有望逐步回流A 股。

    　　预期差一：房市企稳。房地产调整时空显著，市场对房地产的基本面预期很低。自21 年以来我国房地产经历大幅调整，市场悲观情绪蔓延，当前市场对地产基本面的预期处于低位，从地产投资看，分析师一致预期25 年地产投资增速累计同比为-8.3%，仍在负增长区间。从地产销售、地产开工、地产投资以及房价看，前期地产量价的调整幅度已经显著。24 年以来地产政策已经转向并且还在加码中，近期部分地产数据已出现积极好转，未来或进一步企稳。

    　　当前地产板块的股价、估值、基金仓位均已降至历史低位水平。展望25 年，在政策持续加力的背景下，地产基本面或逐步企稳，一旦基本面数据好转、好于预期，地产板块有望迎来超预期修复。

    　　预期差二：消费恢复。消费低迷已久，市场对社零增速预期不高。过去几年我国居民资产负债表的持续恶化使得其消费能力和意愿不断下降，内需疲弱、消费不振的现状使得市场对消费修复预期较低，分析师一致预期25 年社零增速为4.5%，虽较24 年有所修复，但较疫情前8%左右的中枢仍偏低。若楼市企稳、“两新”政策加力扩围，居民消费信心和社零增速有望修复。2024年12 月中央经济工作会议提出提振消费、扩大内需是2025 年首要任务，政策对促消费的重视程度不断提高。后续若财政对地产和消费的支持逐渐见效，市场对消费修复预期较低的现状或被打破。消费板块下跌已久、低估低配，资产负债表修复+财政发力或带来消费重估。

    　　预期差三：外资回流。当前全球资管机构配置中国权益资产的比例或已处低配水平。先看被动配置占比，24 年末中国资产占指数资产规模的比重仅为3%。再看主动配置占比，25 年1 月全球主动基金对A+H 股的持有规模占比仅为2.2%，较20 年高位超5%的占比回落明显。A 股陆股通的流入流出也是市场观察外资投资动向的重要观测指标，拉长视角看，14 年以来A 股陆股通资金每年均录得净流入，但在24 年出现历史首次净流出，背后或主要源于中国宏观环境出现了变化引发外资波动。在北向资金持续净流出的背景下，外资规模占A 股的比重近年来也持续回落。随着基本面及市场行情回暖，叠加近期外资或已先行回流港股，外资回流A 股望成为另一大预期差。

    　　风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。