申万宏源策略一周回顾展望：短期顺势调整 中期趋势不改

一、短期顺势调整，多方面问题集中消化：美对华关税威胁再加码，主要矛盾暂时切换回海外扰动，3 月初和4 月初是验证窗口。国内两会在即，会后是政策执行和效果观察期。科技产业趋势短期低性价比问题被广泛讨论，顺势调整是健康的，等待产业催化再出发。

    短期调整，多方面问题集中消化：1. 3 月初和4 月初都是美对华关税具体实施的验证窗口，中美对弈势必会有多轮博弈，反复扰动。短期验证不确定性客观存在，资产价格只能消化。美国关税加码，衰退交易发酵，全球主要市场普遍出现了调整。2. “两会”召开在即，而会后是政策执行和效果观察期。更乐观的基本面改善预期，需要进一步的数据验证。3. 科技产业趋势低性价比问题被广泛讨论，顺势调整是健康的，等待产业催化再出发。大模型仍在不断进步，国内应用端探索已全面铺开，国内算力刚开始业绩释放，后续产业新催化兑现是大概率。

    二、25H1 科技产业趋势占优的判断不变：1. AI 硬件和应用都有产业纵深，A 股“含AI 量”中长期还有明确提升空间。2. 产业趋势行情中期高点，大概率会出现在中期低性价比的位置，短期低性价比触发的调整，往往不是大级别调整，而是领涨细分方向切换的信号。3. 25H1 小盘成长风格占优的环境未变，经济持续改善的预期仍难形成，交易性资金仍是边际定价资金。

    短期调整后，我们继续看好25H1 科技产业趋势行情占优，讨论3 个中期判断：

    1. AI 硬件和应用都有产业纵深。海外AI 算力需求重点从训练芯片过渡到推理芯片，国内AI 算力需求刚进入加速期。海外23 年已经经历了AI 应用爆款到冷却的过程，国内To C端应用爆款还在酝酿中。这些都构成A 股AI 行情的后续线索。我们开发了A 股“含AI量”指标，参考2015 年“含互联网量”，2021 年“含新能源量”的历史经验，产业趋势行情的高峰，相关概念股的市值占比可能高达35-40%，而现在含AI 量仅14%，直接指向AI 产业趋势仍有纵深，AI 证券化率提升，存量股票市值扩张仍有空间。

    2. 产业趋势行情中期高点，大概率会出现在中期低性价比的位置(公募配置系数绝对高位，隐含ERP 历史低位)，而单纯短期低性价比触发的调整，往往只是行情中继的调整。

    同时，调整前后，可能会发生领涨细分方向的切换。所以，短期的重点不是做风格切换，而是在科技产业趋势方向上，寻找新的领涨方向。

    3. 25H1 小盘成长风格占优的环境未变：经济持续改善的预期仍难形成，“高切低”行情缺乏弹性和持续性。交易性资金仍是边际交易资金，科技产业趋势是各类资金共识强化的方向。

    三、调整窗口更看好有短期催化的价值板块：国际工程承包、房地产、券商，核心消费预期两会刺激内需，关注一季报窗口长期破净公司市值管理的投资机会。中期继续看好科技产业趋势是结构主线，重点关注：国内AI 算力和应用、人形机器人和低空经济。

    风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期