信用策略周报：浮盈还能扛多少BP？

浮盈跌了多少？

    就2 月份而言：

    所有券种基本录得负收益，也就意味着如果是从节后买入信用债，当前账户整体呈现浮亏，整体持有回报亦为负，尤其是长端和超长端信用品仓位较重的产品。其中，短端城投债下沉风格的产品收益表现或相对较优。

    拉长时间维度，假设从2025 年年初开始持有信用品种：

    大多数券种基本也录得负收益，其中短端下沉和中低等级品种拉久期能博得相对收益。

    而如果从2024 年11 月开始便抢跑配置且持有至今的话：

    拉久期仍是相对占有的策略选择，毕竟前期积累了可观的浮盈，即便调整，资本利得仍为正；短端虽整体录得正向收益，但浮盈所剩无几，尤其还要考虑负carry 的问题。

    什么位置可以回本？

    2025 年以来的信用品种均积累的不同程度的“浮亏”，静态假设下，未来1-2 个月内曲线收益率如何变化可以使得账户回本？在不考虑曲线形态变化的情况下，假设持有至3 月末：

    当前3 年期以内信用品种收益率基本要下行20+bp 才能填补2 月份以来的浮亏；下行25+bp 才能填补1 月份以来的浮亏，短端多要下行约40bp；4 年期以上中枢多在10-20bp。

    由于中短端收益率曲线极致平坦化，持有至4 月末的变动幅度和持有至3 月末的变动幅度相差不多。

    浮盈还能扛多少bp？

    2024 年11 月开始抢跑布局的机构当前仍积累了相当可观的浮盈，静态假设下，持有至未来不同阶段，当前浮盈可以扛住多少bp 损失？在不考虑曲线形态变化的情况下，假设持有至3 月末：

    当前中低等级1 年期以内普信品种浮盈收益仍可扛住10-40bp 的调整；2-3 年期品种多可扛住15-30bp、3-5 年期品种多可扛住30+bp，下沉品种能扛住的幅度更大。

    信用收益率曲线的平坦化，使得持有至4 月末或是6 月末的变动幅度和持有至3 月末的变动幅度相差不多。

    参与上如何考虑？

    站在当前节点展望，调整后的短信用已经逐步凸现出性价比，具备一定配置价值，尤其考虑到两会后资金或有边际转松预期，包括在当前时点，仍处理财配置季节性高峰。但综合大行缺负债背景下存单提价现象延续视角来看，不排除阶段性仍有些许扰动存在。

    品种来看，调整后的中短端二永兼具票息和流动性，可着重考虑，其次是中高等级普信债。对于超长信用，仍需关注流动性风险，毕竟利差调整尚未充分。

    风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据处理及局限性。