铜行业快评：从加工材产量看铜下游需求走势

　　事项：

　　2025年2月28日有色金属加工业协会公布2024年铜加工材各品类产量。

　　国信金属观点：1）近几年铜材产量变化与终端行业变化一致，电力电子、新能源汽车、空调行业高景气度拉动铜带、铜箔、铜管产量增长，与地产建材相关的黄铜类产品如铜棒、黄铜带产量停滞不前或下滑。新兴领域需求增量弥补了地产建材领域需求减量，使国内铜材产量在过去4年维持年均3%增速。2)展望2025年，电力领域投资有望维持高增速，家电继续受益“国补”，光伏、新能源汽车增速可能放缓，地产建材领域拖累有望减少，总体来看铜需求有韧性。3)在铜供给端增速不高的情况下，铜供需紧平衡，铜价重心维持高位，建议继续关注受益于高铜价的铜矿标的：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源、西部矿业、中国有色矿业。4）风险提示：全球宏观经济波动导致铜需求不及预期风险，相关矿企产量增长不达预期风险，安全和环保风险。

　　评论：

　　2024年中国铜加工材产量同比增加1.9%

　　2月底中国有色金属加工业协会公布了2024年铜加工材产量，铜材产量对应铜的初级需求，作为为数不多的官方数据，可以从中发掘不同品类铜材需求趋势。2024年中中国铜加工材产量2125万吨，同比增长1.9%，其中铜箔、铜管增量和增速比较高，对应锂电铜箔、空调铜管高需求增速。

　　回顾2020-2024年铜行业各加工材产量数据，增量主要靠铜线材、铜箔材、铜带材、铜管材拉动，其中线材贡献增量的33%，箔材贡献25%，带材贡献20%。从增速来看，2020-2024年铜材产量年均复合增速3%，其中铜箔CAGR为22%，远超其他品类；铜带和铜管CAGR增速分别为5%和4%,也超过了行业平均增速。

　　铜箔

　　铜箔分品类产量，可以看出这几年铜箔产量增长主要依靠锂电铜箔，2024年国内锂电铜箔产量比2021年增长143%，但是同期中国动力电池产量增速为257%，锂电铜箔产量增速明显低于动力电池产量增速，主因锂电铜箔越来越薄，从2020年主流的8微米到当前6微米以下，其次复合铜箔发展减少了铜的使用。

　　铜带

　　10年以前的2014年，黄铜带占铜带产量的58%，紫铜带占28%，自2022年开始，紫铜带产量超过黄铜带，截至2024年占比达到45%。紫铜带接近纯铜，导电导热性好，主要用于电力、电子、通信等行业；黄铜带是铜锌合金，机械性能、耐腐蚀性较好，多用于五金建材、机械制造等领域。过去几年铜的终端需求增量集中在电力、新能源汽车等领域，紫铜带需求量大增，黄铜带的下游偏地产建筑，需求一般，近年来不少黄铜带生产企业转做紫铜带。

　　铜管

　　铜管分紫铜管和合金管，2024年铜管产量236万吨，其中紫铜管产量224万吨。紫铜管又分为紫铜光管和紫铜内螺纹管，2020-2024年，铜管产量增长31万吨，其中紫铜内螺纹管增长23.7万吨，紫铜光管增长6.8万吨。即紫铜内螺纹管是拉动铜管需求的主力。主因内螺纹管比光管的接触面积大，管内液体湍流，换热效率更高，结合近几年空调能耗标准提升，带动内螺纹管需求高增长。

　　小结及投资建议：

　　综上，近几年铜材产量变化与终端行业变化一致，电力电子、新能源汽车、空调行业高景气度拉动铜带、铜箔、铜管产量增长，与地产建材相关的黄铜类产品如铜棒、黄铜带产量停滞不前或下滑。新兴领域需求增量弥补了地产建材领域需求减量，使国内铜材产量在过去4年维持年均3%增速。展望2025年，电力领域投资有望维持高增速，家电继续受益“国补”，光伏、新能源汽车增速可能放缓，地产建材领域拖累有望减少，总体来看铜需求有韧性。在铜供给端增速不高的情况下，铜供需平衡表继续维持紧平衡，铜价重心维持高位，建议继续关注受益于铜价的铜矿标的：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源、西部矿业、中国有色矿业。

　　风险提示：

　　全球宏观经济波动导致铜需求不及预期风险，相关矿企产量增长不达预期风险，安全和环保风险。

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国信证券 刘孟峦,焦方冉