宏观点评：特朗普对中国连加两次10%关税 影响几何？

　　事件：美东时间3 月3 日，美方宣布以芬太尼等问题为由，自3 月4日起对中国输美产品再加征10%关税，此前2 月4 日起已加征10%。

    　　核心结论：2025 年1 月特朗普正式上台以来，多次挥舞“关税大棒”，2 月和3 月已对中国连续两次加征10%的关税，美国对华整体关税已升至30.9%的高位，钢铁、汽车、石化、建材、国防军工等行业则超过40%。测算发现，当前加征20%的关税预计拖累中国出口4.1 个百分点，如果考虑转口贸易的抵消作用，拖累幅度有望降至3.3 个百分点，其中：分行业看，食品饮料、电子、轻工制造、纺织服装等行业受冲击可能相对更大。往后看，““出出口”加加基数，，预计年年一季度我国出口增速可能在5%左右、韧性仍偏强，但全年出口走势在关税冲击下不确定性较大，重点关注3 点：1）美国国会关于“取消中国最惠国待遇”的审议结果；2）墨西哥是否会效仿美国对中国加征关税；3）4 月1 日美国贸易代表办公室对中国贸易审查结果。

    　　1、2025 年1 月正式上台以来，特朗普多次挥舞“关税大棒”。具体看，针对不同主体，可分3 个维度：1）针对墨西哥、加拿大：2 月1日宣布加征25%的关税，并缓期1 个月至3 月4 日落地；2）针对中国：2 月1 日、2 月27 日分两次宣布对中国各加征10%的关税，并于2 月4 日、3 月4 日正式落地；3）针对全球：2 月10 日宣布，所有进口钢铁、铝均征收25%的关税；提出对等关税原则，并将增值税也纳入关税考量，由美国贸易代表办公室在4 月1 日前完成针对各国的审查。其中：市场最为关注的是针对中国两次10%关税的加征，以及后续可能实施的对等关税。上述针对中国的关税加征落地后，中国也分两次进行了反制，包括：3 月4 日宣布对从美国进口的鸡肉等产品加征15%关税，大豆等加征10%的关税；2 月4 日宣布从美国进口的煤炭、液化天然气加征15%的关税，原油、农业机械等加征10%的关税。

    　　2、新一轮关税加征后，美国对中国的关税税率及可能影响美对华关税税率：按照测算，特朗普上任之前，美国从中国进口的商品加权平均关税税率约为10.9%；上任之后，两批、各10%的关税加征分别于2 月4 日、3 月4 日生效，加征范围覆盖所有中国商品，使得美国对中国进口商品的整体关税提升至30.9%，其中钢铁、汽车、石油石化、建材、国防军工行业的关税税率最高（均超40%），医药、电子的关税税率较基（基于25%）。

    　　新关税对出口影响：根据此前报告“ 特朗普关税“首枪”对准中加墨，影响几何？》中的测算，美国每提高1%的关税，中国对美出口金额约下降1.4%。那么本轮美国对我国额外加征20%的关税，可能导致中国对美出口下降28%（1.4*20%）。2024 年我国对美出口占总出口的比重约14.7%，若不考虑借道出口，则新增20%关税可能拖累我国总出口约4.1 个百分点（14.7%*28%）。根据增加值贸易，据估算，2018年贸易摩擦后中国借道其他国家出口美国大概能够抵消38.9%的对美出口下降，假设本轮借道出口抵消效应降至20%（美国若对墨西哥等加征关税，会影响我国借道出口），则考虑借道出口后，新增的20%关税对我国整体出口的拖累约为3.3 个百分点“（ 4.1%*[1-20%]=3.3%）。

    　　哪些行业受冲击最大：从出口商品价格竞争力、对美出口敞口两个维度分析，食品饮料、电子、轻工制造、纺织服装等行业商品出口受本轮关税加征冲击可能偏大。其中：出口商品价格竞争力可以通过各个细分商品种类（HS10 位）美国从中国和其他地区进口单位价格比例进行判断，出口敞口用中国对美出口/中国总出口进行衡量。相对而言，出口商品价格竞争力越弱、对美出口敞口越高，加征关税冲击越大。

    　　3、新一轮关税加征后，中国对美国的关税税率及可能影响。按照我们测算，特朗普上任之前，我国从美国进口商品的加权平均关税税率约为14.5%。按照前文所述，作为特朗普最近两次对华加征10%关税的回应，我国也分两次对美国进口商品进行关税反制。反制之后，我国自美进口商品关税税率升至16.9%，较之前上升2.4 个百分点，关税反制整体力度偏克制。分行业看，按照反制涉及的各类商品对美进口敞口计算，农产品、大排量汽车&皮卡和农业机械等加征关税可能对进口有一定冲击，其他品类商品受影响不大。（详见图表6）4、往后看，特朗普关税不确定性仍强，重点关注3 点美国国会关于“取消中国最惠国待遇”的审议结果。2024 年9 月、11 月，美国参议院和众议院议员分别提出法案，主张取消中国的永久正常贸易关系地位。2025 年1 月，特朗普签署 美国优先贸易政策备忘录》，指示贸易代表办公室评估上述法案并提出建议。3 月3 日，贸易代表办公室正式将该议题写入 2025 年贸易政策议程》。尽管从实际关税看，中国商品均已不再享有美国的最惠国待遇；然而，当前附加关税均通过总统行政令的方式加征，在总统换届或政策调整时仍有下降可能。而永久正常贸易关系作为需要国会立法通过、美国总统签字批准的正式法律，是一种长期的制度安排，很难轻易恢复。当前全球只有白俄罗斯、古巴、朝鲜和俄罗斯不享有美国的最惠国待遇。若最惠国待遇取消，则美国从中国进口商品关税将提高至48.1%，加加新增的20%，美国从中国进口的关税税率将达到68.1%，按照1.4 的弹性计算，中国对美出口将降至0 左右，将拖累中国出口约6-9 个百分点。

    　　关注墨西哥是否会效仿美国对中国加征关税。美国财政部长贝森特表示，墨西哥已提议效仿美国对中国加征关税，以避免特朗普对墨西哥加征的25%关税。2024 年墨西哥在我国出口中的比重仅为2.5%，加征关税对我国整体出口影响不大，但需警惕墨西哥形成“示范效应”，后续特朗普威胁更多国家对我国加征关税。

    　　关注美国贸易代表办公室对中国贸易审查结果。具体看，特朗普上台之初曾要求美国贸易代表办公室、商务部等针对中国进行贸易审查，包括第一阶段贸易协议完成情况等，并要求在4 月1 日前提交审查结果。此外，还需关注4 月2 日可能落地的全球对等关税。

    　　5、整体看，针对2025 年出口，延续年度策略 干字当头—2025 年经济与资产展望》中的判断：预计2025 年海外经济可能仍有韧性，如果不考虑特朗普上台之后额外加征的关税，数准情形下我国出口增速约为3.0%左右。然而，后续特朗普关税不确定性仍强，如果其到2025年中左右将从中国进口的关税提高到60%左右，将合计拖累我国2025年出口约3.0 个百分点；即：2025 年我国出口同比增速可能降至0%左右。如果加征关税的节奏和幅度强于预期或者“取消中国最惠国待遇”法案获得国会通过，则2025 年出口可能弱于预期。节奏上看，Q1由于加征关税尚未完全落地，“出出口”仍是重要支撑，预计Q1 我国出口可能仍有韧性，增速大致在5%左右；Q2 之后加征关税影响加大，加加“出出口”可能退坡，出口将面临一定压力。

    　　风险提示：地缘博弈超预期；特朗普政策超预期；测算方法存在偏差。