宏观策略2025年政府工作报告解读：脉冲式慢牛有望持续

　　【内容摘要】

    　　宏观视角：政府工作报告解读。1. GDP 目标符合预期，消费将担起大任，从“三驾马车”来看，要实现目标，消费贡献需要明显提升，《报告》将更突出对于提振消费政策安排。2. CPI 目标下调意在推动物价企稳回升，弥补通胀缺口和需求缺口将是2025 年经济工作的重要方向。3. 广义赤字规模增加，财政政策更加积极，广义赤字率为8.4%，政策力度确实明显增强，将围绕五大重点。4. 货币政策保持适度宽松，时隔五年再提降准降息，预计一季度末二季度初有望降准，降息大概率在年中。5. 提振消费重要性提升，预计社零增速明显回升，利好差异化消费，入境消费，国际消费中心城市建设。6. 积极扩大有效投资，为内需提供有力支撑，“十四五”收官助力基建投资加快。7. 财税金融改革，新增资本市场推动中长期资金入市，2025 年资本市场改革推动行情修复向好，并促进居民增收和支持经济活力提升仍将是重要的政策主线之一。8. 新兴产业、未来产业、重点产业有看点，关注：具身智能、6G 通信、生物制造、智能机器人、“沙戈荒”新能源、冰雪运动。9. 重视外部挑战，政策“组合拳”有储备，宏观政策将“能早则早、宁早勿晚”“一次性给足”，预计市场应对外部冲击更有底气。

    　　策略视角：“脉冲式慢牛”有望持续。自2024 年以来A 股与港股经历三次阶段性估值修复行情，市场中枢逐级抬升。当前市场从2024 年初的底部，走到目前的估值中部，累计经历14 个月，符合“慢牛”特征，国内经济改善决定了慢牛的基础，而国际上每隔一段时间的负向冲击，决定了慢牛中脉冲式调整的形态。政府工作报告对中国经济内需的支撑政策是市场“托底的盾”；新兴产业和未来产业的创新与突破是市场“进攻的矛”；深化资本市场改革，推动中长期资金入市则提供了市场长期健康发展的制度基础。

    　　风险提示：需注意在短期上涨后，特朗普关税威胁和地缘政治变化或对市场形成节奏性的冲击。