投资策略：历次牛市风格切换复盘

　　历次牛市风格切换复盘

    　　回顾A 股过往的牛市主线风格，印象深刻“科技牛”主线风格大致有四轮：

    　　14-15 年的“互联网+”行情、19-21 年的半导体、20-22 年的新能源、23-24 年的海外AI 映射。总结而言，牛市主线风格的演绎大致涵盖三点共性：

    　　一是叙事与验证缺一不可，且景气度的持续验证更为关键，“互联网+”的期待落空与持续性更强的半导体、新能源、海外AI 就形成了鲜明对比；二是趋势行情并不会一以贯之，产业性的趋势行情大致可分为三个阶段：

    　　早期是叙事主导但验证缺席的拔估值行情，中期是景气度验证下的高估值行情，后期是景气度仍有支撑但估值提前下修的尾声行情。

    　　三是趋势行情的参与点往往不止一个，重视关键支撑位附近的重要催化。

    　　主升浪之间的休整期多以“震荡筑底再向上突破的”模式呈现，更强的叙事催化或景气验证都是潜在突破驱动，且重要支撑位附近的有效催化更加值得重视。

    　　对当前的中国AI 资产而言，沿趋势-周期-位置的思维框架看，产业趋势暂无证伪风险，景气周期方兴待验，显性风险更多在于股价的相对高位，短期调整更多是趋势行情中必要的筹码交换。站在产业趋势投资的角度看，对比此前的半导体、新能源和海外AI 映射趋势行情经验，当下的AI 行情更类似产业趋势行情中的第一阶段，即叙事强化但景气度验证偏弱的拔估值阶段，后续行情演绎的关键应在于景气度的验证上。择时上看，趋势中继行情多呈现“回调-震荡-再突破”形态，宜兼顾关键支撑位与潜在景气验证催化的配合，以右侧参与提高胜率。

    　　3 月市场观点与配置建议：

    　　大势研判：政策验证窗口开启，震荡中枢面临二次检验。展望三月，三大叙事定价重心面临调整，全国两会预计将强化政策叙事的定价。若两会政策整体基调延续偏稳，那么2 月末以来的风险偏好趋弱的局面或将延续，市场震荡中枢也将面临下修。中期维度看，风险偏好驱动的春季躁动或告一段落，政策落地后的效果验证将更为重要，这将是决定中期箱体震荡能否延续的关键。

    　　配置建议上，短期关注两会政策指引，中期静待AI 科技二次买点。短期维度，关注两会政策指引，重视叙事预期较强且相对低位的内需提振方向与中央加杠杆相关方向：一是促内需相关低空经济、首发经济、银发经济、生育概念等，二是中央财政加杠杆相关电力（核电、风电、电网）、煤化工、航空航天等。中期维度看，中美对抗与AI 产业革命的叙事仍在强化，静待AI 科技趋势的二次买点。参考此前的产业趋势行情，当前的AI 资产更类似产业趋势行情的第一阶段，即估值驱动主导但景气验证偏弱。下一阶段的行情预计将更加依赖基本面的景气验证。考虑到产业趋势行情的上涨中继往往以“回调-震荡-再突破”的模式演绎，二次买点的参与宜兼顾合理位置的支撑与景气催化的配合，不宜过早左侧博弈。沿潜在景气催化路径看，优先关注几类可能：如上游算力潜在的国产替代验证、信创软件侧潜在的换代升级验证、软硬件领域潜在的爆款应用验证等。

    　　风险提示：1、海外流动性转向不及预期；2、国内政策力度不及预期；3、地缘冲突风险加剧。