策略周报：两会窗口把握政策驱动主线

　　核心观点|两会窗口把握政策驱动主线

    　　上周美股继续下跌，A股港股上行。海外方面，美国衰退预期升温，特朗普政府一系列新政（削减财政支出、DOGE裁员、关税等）对未来经济增长和通胀的影响的不确定性抬升，上周美元指数下跌3.4%，美股标普500指数下跌3.1%。国内方面，全国两会召开释放积极政策信号，财政更加积极给力，国内科技产业利好不断，上周中资资产表现依然亮眼，成长风格弹性更大，恒生科技上涨8.4%，科创50指数上涨2.7%；31个申万一级行业中有26个行业上涨，其中，有色金属、国防军工、计算机、机械设备、传媒行业领涨、涨幅均超过5%。

    　　海外方面，美欧经济前景不确定性增加，欧洲财政扩张预期升温。美国方面，2月新增非农就业略低于预期但仍有韧性，鲍威尔表示目前不急于降息。当地时间3月7日，美国劳工部发布数据，美国2月非农就业人口增长15.1万人，低于市场预期的16万人；2月失业率升至4.1%，高于预期和前值0.1pct。同日，鲍威尔在公开演讲时表示，目前美国劳动力市场稳固且总体平衡，已预计到通胀回归目标的路径并不平坦，美联储不会对个别月份数据波动过度反应；由于特朗普政府在贸易、移民、财政及监管方面的政策变化对经济影响有较大不确定性，目前并不急于调整货币政策。欧洲方面，宽货币接近尾声，财政扩张预期升温。当地时间3月6日，欧央行如期降息25bp，同时暗示宽松政策可能很快会接近尾声，并且考虑全球贸易不确定性后，下调今明两年欧元区经济增速预测0.2pct。欧元区财政紧缩范式则迎来转变，德国总理Merz表示将建立一个5000亿欧元基础设施基金，在10年内投资于交通、能源网络和住房等优先领域，进而推动经济增长；并且，在德国推动下，欧盟同意开始讨论对其财政规则进行长期改革，以允许成员国增加国防支出，当地时间3月6日，欧洲理事会同意欧盟委员会提出的“重新武装欧洲”一揽子计划，调动8000亿欧元打造“一个安全而有韧性的欧洲”。

    　　国内方面，两会政策信号积极，1-2月外贸增速整体回落但高新技术产品出口增长加快，国产AI概念继续发酵。政策方面，政府工作报告定调政策更加积极有为。设定全年经济增长目标5%左右，预算赤字率调升1pct至4%，明确适时降准降息，产业政策聚焦扩大内需和科技创新，安排特别国债3000亿元（较去年翻倍）支持消费品以旧换新，发展新质生产力新增提出具身智能、6G等未来产业，在支持AI赋能方面新增提出支持大模型广泛应用，大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备，同时，继续支持商业航天、低空经济、创新药等产业发展。基本面方面，1-2月进、出口增长均放缓，关税影响暂未完全显现。按美元计，1-2月出口额同比2.3%、进口额同比-8.4%，增速分别低于2024年全年3.6pct、9.5pct；受去年高基数与外需放缓的共同影响，我国对主要市场欧盟、美国、东盟的出口增长均有放缓，增速分别为0.6%、2.3%、5.7%；分出口商品看，以集成电路、自动数据处理设备及零部件为代表的高新技术产品出口增长加快，而服装、箱包、玩具等轻工业制品出口额同比下滑。加征关税落地后，后续出口增速可能将进一步放缓。产业方面，AI概念继续发酵。中国AI初创公司Monica.im宣布推出全球首款通用AI Agent产品Manus（早期预览版），探索人机协作全新范式；阿里千问团队正式发布QwQ-32B推理模型，该模型本地化部署成本更低，性能对标满血版DeepSeek-R1。

    　　综合来看，我们认为两会政策积极信号明晰+国产AI利好不断，整体支持市场风险偏好提升；中期政策支持落地与产业技术变革将逐渐带来基本面预期的改善，市场也有望在政策和基本面的双重驱动下延续向上动能。方向上，建议关注以AI+与科技自主可控为代表的科技成长风格（TMT/机械设备/国防军工/创新药等），以及受益于扩内需政策且估值性价比较高的消费等顺周期行业的优质资产。

    　　风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。