轻工造纸行业研究：继续把握新型烟草布局机遇，关注三八节新国货靓丽表现
行业观点更新：
家居板块：内销方面，根据渠道调研反馈，1-2月在多数地区家居消费补贴未正式开启的情况下，多数家居企业工厂接单情况相对平稳。近期随着部分地区家居消费补贴陆续开启，头部企业快速跟进，后续在更多区域执行补贴政策后，终端接单景气度边际回升值期待。虽然25Q1多数企业报表端在基数较高的背景下或较难有明显优化，但近期两会明确提出持续推动地产市场止跌回稳，重点发力城改与收储，我们认为在地产端逐步企稳的背景下，家居行业部分优质企业的α有望逐步兑现至报表端。外销方面，虽然美国后续关税举措仍不确定，但部分具备前瞻海外产能布局及自身增长驱动力的企业，仍有望实现较优业绩表现，我们认为仍可重视具备估值性价比的优质企业布局机会。家居板块我们依然建议关注：1）C端占比较高，具备品类融合能力、整装渠道布局及整体效率领先的内销大家居龙头企业；2）具备海外完善产能布局，且技工贸一体化或品牌化程度较高的出口企业。
新型烟草行业：中烟香港发布2024年业绩，盈利表现较为优异，公司烟叶出口定价策略变化及卷烟出口自营占比提升，后续利润率提升空间仍较大，且外延并购有望推动公司实现跨越式发展，建议积极关注。行业层面来看，后续重点关注：1）英美烟草gloHilo25年中在（除塞尔维亚的国家）陆续上市后的市场销售情况及消费者评价情况；2）美国、欧洲监管环境优化情况及合规雾化市场扩容节奏。国内市场方面，在执法趋严及口味优化的背景下，后续合规产品销售依然有望显现逐季回升趋势。不论从国内市场还是海外市场雾化电子烟发展趋势来看，思摩尔国际最艰难时刻已过去，雾化业务拐点已开始显现，HNB业务依托与英美烟草的深度合作后续成长空间可期。
造纸包装：纸浆提涨落地放缓，仍需关注涨价函落地节奏。1）造纸：截至3月7日，阔叶浆/双胶纸/白卡纸/生活纸/箱板纸单位价格4771/5400/4510/6500/3730元，环比上周-64/持平/持平/持平/持平。1月欧洲木浆港口库存145.1wt（环比+0.61wt），截止3月6日，国内纸浆主流港口库存量为225.0万吨，较年初+45.5万吨，达到历史高点。我们观察到下游纸厂对高价接受意愿不强，港口库存压力仍在，纸厂以稳定出货为主，仍需关注前期发布的涨价函实际落地节奏。推荐太阳纸业、仙鹤股份。2）包装：奥瑞金收购中粮包装已完成私有化条件，行业竞争格局有望改善。25年国补新增消费电子补贴，手机等3C产品销量提升明显，有望拉动包装龙头从中受益。
轻工消费：天猫三八焕新首日新国货靓丽表现，关注AI眼镜催化产业链行情。1）据三八首期天猫宠物榜单：乖宝旗下弗列加特Top1，麦富迪位列第6名；中宠旗下领先Toptrees位居品牌榜第13名，店铺榜第9名；自由点（百亚旗下）位列个护榜第6位，卫生巾第2位（仅次于护舒宝）。持续看好优秀国货中长期成长机会，传统消费企业面对新锐品牌崛起、更高势能快消赛道（如化妆品/母婴）成长路径，从认知到组织力积极变化带来的后发式追赶。3)AI眼镜：建议重点围绕镜片产业链积极布局，重点围绕绑定优质大厂的具备品牌力的镜片制造端、以及关键渠道卡位标的，催化关注大厂发布会、量产数据等。
两轮车：进入数据兑现期头部有望充分受益，2月底商务部两轮换新数据更新进程环比加快。根据商务部，25年1-2月全国两轮电动车以旧换新101.9万辆，销售额26.6亿元。单月来看，2月置换量达86.3万辆，超2024年月峰值73.2万辆，反映政策落地后需求加速释放。政策自2024年实施以来，累计换购量达480万辆（旧车/新车各240万辆），拉动新车销售64亿元。伴随旺季到来、头部企业陆续推新，行业景气度边际转暖逐步在数据端验证，看好供应链一体化布局深入、产品性能打造能力突出的头部企业量价齐升逻辑。
各板块景气度判断：家居板块（底部企稳）、新型烟草（拐点向上）、造纸（底部企稳）、包装（稳健向上）、宠物食品（高景气维持）、两轮车（拐点向上）、文娱用品（稳健向上）。
投资建议
家居：推荐顾家家居（总裁大比例回购展现信心，第二增长曲线显现叠加优异组织能力有望支撑中长期领先行业）、索菲亚（总部组织+渠道架构合理清晰，支撑后续大家居发展，估值修复空间较大）、志邦家居、敏华控股等。
新型烟草：推荐思摩尔国际（雾化业务有望受益海外合规市场扩容，中期HNB业务弹性可期）、中烟香港等。
轻工消费：推荐康耐特光学、乖宝宠物（宠物消费韧性凸显、国货龙头势能强化，稀缺性成长，股东减持释放流动性）、中宠股份、名创优品、百亚股份等。
造纸：推荐仙鹤股份（浆板块上行预期下带来的增量利润弹性，特纸环节纸价的韧性/份额提升）、太阳纸业（浆纸一体化龙头，成本管控不断深化）、华旺科技、裕同科技、奥瑞金等。
出海：推荐匠心家居（家居出口优质企业，后续有望受益美国降息，店中店模式正在加速推进，成长空间有望打开）、恒林股份、致欧科技、乐歌股份等。
风险因素
地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。
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