建材龙头股25年一季报和24年年报前瞻

　　24年报符合预期情况

    　　在自产品销量上，我们假设Q4销量一共在7200万吨左右，假设吨毛利的中枢在75-80元之间同比提升较为明显，对于吨费用和其他业务板块的收益贡献，我们假设其对单吨盈利的正负影响都与Q3相对类似。

    　　发货端，我们预计Q4水泥销量约1600万吨，其中预计国内水泥销量同比个位数下滑，海外销量保持同比20-30%增长，预计水泥吨毛利提升至90-100元左右，骨料保持约3500万吨单季度出货量，骨料价格平稳，预计单吨净利8-9元左右。

    　　发货端，根据10-11月情况看，预计Q4水泥销量持平略增在560万吨，同时预计江浙沪提价略有效果吨毛利约85元，环比Q3提升20元（不算公允价值变动和投资收益）发货端，根据数字水泥江西区域Q4水泥需求同比下滑约12%，预计公司销量下滑比例和区域情况接近，江西区域Q4价格环比提升30-40元，受益Q4旺季错峰提价，公司核心粤东市场受益于格局优势价格及盈利稳重有升，同时周边区域同步提价下外来水泥影响减弱，预计Q4发货同比降幅相较于Q3显著收窄，吨毛利预计环比提升至50元左右区间。

    　　我们假设华北和东北地区2024年挺价策略优于往年的背景下，淡季留存的价格基数更优，因此假设吨盈利压力或相对更优，销量端在基数过高的背景下或下滑相对明显。

    　　我们假设水泥板块参考冀东水泥的假设，淡季的亏损压力或有所收窄，而在地产业务端，常规地产业务的结转对盈利的贡献或相对有限，但或有资产处置收益等因素对整体盈利能力的企稳有一定贡献。

    　　产销方面，我们预计Q4公司发货同比仍有15-20%左右下滑，主要由于区域错峰力度增强，预计10-11月吨毛利环比有所修复至50-60元左右，我们测算单吨净利在10-15元左右。

    　　新疆进入冬季，预计发货量季节性减少，盈利贡献有限。

    　　Q4旺季错峰提价背景下，公司水泥出货降幅相较于Q3或略有扩大，伴随11月以来提价落实度提升，预计吨毛利环比显著改善至55-60元区间；骨料伴随环保停产等因素排除，Q4发货及盈利或环比有所改善。

    　　预计水泥板块Q4恢复盈利，新材料中预计Q4石膏板销量环比Q3有所降低，玻纤业务环比Q3稳中略升，叶片、隔膜及碳纤维仍处于有量无价状态（不含金融资产波动和非经损益）我们假设Q4公司营收下滑幅度环比Q3基本平稳，下游需求承压背景下需求有一定压力，季度盈利能力环比相对稳定。

    　　我们假设Q4公司的发货已经企稳转正，整个的改善幅度预计在略超5%的水平上下，因此对于盈利能力同比假设也已经有了一定的企稳改善。从费用端来看，Q4一般季节性增加对今年的假设还是如此。

    　　公司整体的盈利能力在进入2024年后已经进入到逐季相对稳定的窄幅波动区间，因此对于Q4我们保持其在窄幅波动的预期。

    　　产销方面，10-11月中国汽车产量同比分别+3.6%、+11%，以旧换新下24Q4汽车销量保持强劲，预计公司ASP增速保持在7-8pct，收入增速好于行业10pct，对应Q4增收15-20%。盈利端，纯碱和海运成本仍有小幅下降，同时美国工厂盈利预计环比Q3有所修复。23Q4有汇兑收益0.35亿元，24Q4人民币相对美元贬值，预计汇兑收益1.5-2亿元。

    　　24Q4预计浮法玻璃产销110%，对应销量2700万重箱，Q4价格修复后预计Q4单箱净利在2元；光伏玻璃24Q4销量预计1-1.2亿平，Q42.0含税价环比Q3继续下跌2元/平，预计单平米亏损在2-2.5元。倒算年末计提减值约2亿元。

    　　1）浮法：预计Q4单箱盈利在0-5元/箱，2）光伏玻璃迈入亏损区间。年末光伏玻璃计提减值导致亏损扩大。

    　　预计Q4母公司玻璃瓶业务仍保持10%左右增速，Q4中硼硅模制瓶发货环比提升，预计Q4收入环比好于Q3，但年底或有部分费用增加。

    　　Q4预计粗纱产销率略高于100%，预计Q4粗纱销量75-80万吨左右，单吨净利预计保持稳定在650元左右；预计Q4电子布销量环比略有提升，预计Q4销量2亿米，单平盈利0.45元。（不含贵金属处置）预计Q4粗纱产销环比Q3略有修复，预计销量在6.5-7万吨，盈利方面，Q2以来直接纱，短期毡类产品提价逐步落地，单吨盈利在800-900元左右。

    　　1）玻纤：Q4预计产销率环比Q3略有修复，销量35-40万吨左右，长协占比较高预计单吨净利保持在300元左右；2）叶片：Q4装机环比显著修复，预计装机量9-10GW，产业链降价下保持微利；3）隔膜：预计Q4销量在4亿平，预计隔膜单平亏损收窄到1毛以内（不包括贵金属处置）发货端，部分干净空气大客户订单在Q4结算，预计Q4干净空气收入环比显著提升，高效节能板块环比保持稳增，但去年同期仍有悠远出表影响，预计账面收入同比仍有10%左右下滑，盈利端利润率环比保持平稳。

    　　我们假设Q4公司在发货端低基数的作用下，卷材，涂料，砂粉在发货量的角度上都实现了正增长，但考虑到施工业务（双包+光伏）的下滑延续，材料端也受到了价格的拖累，因此暂时假设营收的实现在持平左右。2024年公司加大了工抵资产的处置力度，因此信用风险的释放或在Q4迎来尾声。

    　　公司Q4防水材料发货量及价格预计同比平稳，各渠道结构相对稳定，施工保持收缩，丰泽逐步恢复正常发货，整体看营收端降幅相较Q3预期显著收窄，或有望同比平稳，毛利率环比或相对稳定，费用端年末或有所增加，此外存集中减值处理。

    　　我们假设Q4公司在营收端保持一定的下滑压力，历史经验来看Q4费用压力较前三个季度或更有提升因此盈利能力压力我们假设延续Q3趋势。此外年末存集中减值处理影响利润。

    　　我们假设公司Q4营收增速在5%附近，其中零售业务预计保持双位数增长，工程业务同比在需求和价格的影响下保持略降。在盈利端，我们假设年终还存在奖金和费用的一些结转，以及前期信用减值尾部的处理。

    　　我们假设在目前公司工程业务有所回缩，零售业务加大投入的背景下，经营层面全年盈利能力假设在盈亏持平上下，年末集中计提减值存拖累。

    　　我们假设Q4市场环境环比Q3基本趋势保持一致，因此维持零售个位下滑，工程双位下滑的假设。在费用端我们假设销售费用率基数已经相对较高，因此保持相对平稳的假设。投资收益端在本季度我们假设保持平稳基本影响有限。

    　　我们假设Q4公司销售增速保持在相对平稳的水平中，而费用端被迫提升的影响或还有一定的延续，因此对盈利能力有一定的影响。

    　　我们假设整个H2公司在发货端呈现同比小幅下滑的表现，但是在地产减值和光伏业绩影响的两个方面，对盈利端的影响或小于基数期。

    　　我们假设Q4石膏板主业在量和价上同比受到一定影响，但是煤炭等成本端的下降也将对石膏板盈利能力的韧性有所帮助；在涂料端公司嘉宝莉并表收益还将继续贡献；在防水端Q4公司对回款任务提升更大权重，因此最后回款表现或营收本身表现更为突出。

    　　我们假设整个2024年公司季度盈利能力在阶段性承压后，逐步进入企稳的周期。其中营收保持10-20%的下滑幅度惯性，盈利能力环比略降，此外主要受年末集中计提减值影响利润。

    　　我们预计在行业价格筑底的过程中，公司盈利能力同环比仍有所走弱。

    　　我们假设Q4公司销售在板材端A+B折算在双位数增长，家居业务维持本部保持增长，裕丰汉唐战略收缩。公司组合计提的角度伴随着账龄年度的拉长，年末进行集中减值，同时做较为充分的商誉减值阶段性影响盈利。

    　　预计公司Q4整体增速及结构延续Q3表现，营收降幅未显著收窄，产能利用率压力下毛利率或环比平稳略降。此外年末集中计提减值影响净利。

    　　经营性亏损趋势或还将延续，但减值计提风险或有所好转。

    　　预计公司Q4营收降幅相较于Q3有所收窄，或部分受益于以旧换新促销，11-12月反映相对明显，综合考虑产能利用率及营销影响，毛利率或相对平稳。

    　　竣工端压力持续传导下，预计Q4收入同比下滑幅度相较于Q3未见明显好转，新业务转型仍需一定周期，业务结构调整下毛利率同比或有一定压力，同时随人员优化下销售费用同比延续改善趋势我们假设军品还是业绩预测的最核心因素，伴随着新的大合同签订，Q3公司交付订单开始改善的趋势有望得到进一步的延续。

    　　我们假设Q4公司销量环比Q3延续有一定改善的趋势，在价格端民品产品已经实现了价格的企稳，产能利用率对成本有一定拖累，但是公司降本本身的推动在持续贡献，高端品始终带来正向的盈利贡献。

    　　产销方面，风电装机修复逐步体现在公司销量上，预计Q4发货量在1.7万吨左右，由于公司原丝市占率较高，因此原丝主流产品价格稳定，预计原丝盈利仍以微利为主收入端，预计有机硅胶收入同比有小个位数增长，嘉好并表贡献收入2-3亿增量（但对利润贡献可以忽略不计），原材料价格平稳毛利率稳定。

    　　判断公司石英砂Q4出货环比平稳，Q4高纯砂价格小幅下调下，预计高纯砂盈利环比压力加大；石英管棒业务中，半导体预计维持高增，光源稳定，光伏产品下滑光伏产业链压力传导，下游库存有待去化，坩埚价格Q4环比小幅下滑，预计Q4延续亏损，石英砂降价趋缓下原料减值存阶段性拖累。

    　　2024年以来公司逐季盈利能力相对保持稳定，我们假设这种趋势在Q4还将继续，2025年有望迎来光伏耗材的周期性改善，以及碳陶刹车产品进一步的产业驱动。

    　　收入端，预计工程、材料检测同比保持个位数增长，得益于基建水利检测和存量房检测增长，材料检测保持稳定，环境食农和智能制造板块收入和利润同比下滑。

    　　预计Q4国内耐材量上同比仍有下滑，价格环比相对稳定，海外耐材增长并不显著，整体看Q4营收同比降幅或小于Q3；Q4成本端有所上涨，但公司降本推进下预计毛利率影响有限，毛利率环比或平稳略增；汇兑或存一定损失。此外活性氧化镁业务验证进展顺利，2025年批量供货预期较强，预计产能利用率较为充分。

    　　预计Q4国内耐材量上同比仍有下滑，价格环比相对稳定，成本端有所上涨，毛利率预计略有下滑；钼合金Q4受回款要求影响偏谨慎，营收及利润或有收窄。