浙江新世纪期货：豆粕年底备货逐渐开启 棉花下游淡季氛围延续

研报正文

【豆粕】

南美大豆有效供应阶段性下降，市场需求季节性转向美豆，美豆供需压力环比减轻，但同比压力依然较大，市场担心即将上台的特朗普政府将对中国采取强硬态度。巴西和中国达成重大农业贸易协议或不利于美豆出口需求。

巴西大豆播种接近尾声，南美大豆天气条件有利提振大豆丰收预期。国内进口大豆成本回落，由于此前部分大豆到港延期，12 月进口大豆到港高于此前预期，大豆阶段性供应依然充裕，主流油厂开机率缓慢恢复，四季度中后期豆粕供应有望维持宽松格局，随着年底备货逐渐开启，油厂豆粕库存去化之路仍将继续，预计粕类震荡偏空，关注南美大豆天气以及大豆到港情况。

【棉花】

郑棉继续小幅阴跌，总体呈现弱势震荡格局，期价在震荡区间下沿或能得到一些支撑，引发小幅反弹，下游行业面临包括经贸争端加剧等诸多不确定性，这令市场缺乏驱动。

截止到2024 年12 月4 日，新疆地区皮棉累计加工总量 460.19 万吨，同比增幅20.16%，种植总成本较去年持平略有增加。今年皮棉套保对轧花厂几乎没有利润甚至稍亏，目前新棉仓单生成偏少，交割逻辑对盘面形成一定支撑，但未来期货盘面的套保压力可能不断加重。本年度新棉在加工加快的情况下销售进展偏慢，消费是影响后市的主要因素。

近期下游淡季氛围延续，订单暂无起色，纺企开机逐步有所下移、顺价走货为主，纱厂纺纱利润受到挤压，原料采购积极性不佳，原料库存在偏低水平，成品累库状态，但目前工厂库存尚处中性水平。郑棉自身基本面偏弱，等待12 月中上旬宏观会议、季节性订单下达情况以及 12 月下游可能出现的春节备库等因素更趋明朗化，以期从中得到指引。

【橡胶】

沪胶高位震荡，期价在均线上方强势整理，在消化近期涨幅后，可以期待新的运行空间。泰国虽然仍处生产旺季，但洪灾影响还将持续一段时间，原料价格坚挺抵消了消费方面的担忧。

得益于全球汽车需求整体保持韧性，国内轮胎企业保持了较好的盈利水平和出货量，国内轮胎生产、出口预计在年前仍能保持较好态势，一些抢单出口的举动有助于企业保持高开工率，我国轮胎价格比较优势仍存。考虑到泰国政府的挺价，胶水价格有望稳中有升，资源仍偏紧。

目前库存量偏低，国内的季节性累库尚不明显，今年的累库节点大大推后，且库存并非单向变化，而是仍有起伏，库存、仓单处于近年低位，实盘压力不大，自身基本面具有一定利多色彩，也为胶价企稳反弹提供了基础。橡胶在生产端和消费端存在一定的向上驱动，对后市偏乐观，宏观环境相对稳定时，未来供应偏紧仍会被交易，胶价还有上行空间，同时防范系统性风险的可能。

【白糖】

郑糖在连续调整后，近远期合约都出现减仓，初步显露止跌信号。ICE糖因巴西雷亚尔贬值而承压，国内对进口糖浆和和预拌粉的管制提振了市场，新糖逐步上市，供货速度缓慢对价格有支撑，注意多头挤仓的可能。

截至 11 月 16 日巴西主产区的甘蔗入榨和糖产量同比出现下降，尤其巴西 11 月上半月糖产量同比重挫，而恶劣的天气条件可能影响下一年度甘蔗收成和种苗的可用性。未来焦点在于北半球新糖上市进度，预计12 月底之前北半球主产国的实质供应亦有限。机构对对本榨季巴西主产区糖产量预估维持 3950 万吨不变，但存在下行风险，接下来的一段时间，天气、市场需求变化和糖厂的灵活调整都会影响最终产量。

国内自11月8 日首家糖厂开榨以来，新糖源源不断上市，预计新榨季食糖产量将同比增产，新陈交接之时，新糖在抢销售进度，贸易端保持谨慎，下游缺乏积极补库意愿。1-10 月份我国累计进口糖342 万吨，同比上年同期增长12.6%。同期糖浆及糖粉进口创下历史新高，两项合计高达538.37万吨。

豆粕 棉花 橡胶 白糖