宏观看科技股系列一：信息业或将再次引领资本开支

　　主要观点

    　　前言：本文聚焦今年产业层面的重大变化。将所有行业基于一定的共性分为11个板块，今年或是信息业引领资本开支（领头羊）。这一判断基于当前的宏观环境依然存在一定的供需矛盾以及有多股力量正合力促进信息业的发展。信息业的引领下，会有哪些宏观影响？这涉及科技进步的方向以及科技会推广于何处，较难回答。但若与2014-2015 年对比，或有区别，彼时借助4G 的普及以及“C 端补贴”催生了较多消费“新业态”。参考2022 年以来的美国，或指向的是互联网企业增加资本开支，互联网企业及“卖铲者”业绩受益。

    　　一、信息业或将再次引领资本开支

    　　根据行业特性（如科技含量、政府参与程度、用途等）可以将全社会固定资产投资分为11 个板块。将当年投资增速最快的板块称之为资本开支的领头羊。

    　　我们发现：1）资本开支的领头羊发生过数次更迭。2008-2009 年：电气机械；2010-2013 年：频繁轮动，先后是电子设备、电气机械、汽车、消费品制造业；2014-2015 年：信息业（与4G 有关）；2016-2019 年：电子设备；2020 年：信息业（与5G 有关）；2021-2023 年：电气机械；2024 年：消费品制造业。

    　　2）成为领头羊需要的最低门槛是投资增速15.8%（2016 年，电子设备制造）；最高门槛是71.1%（设备制造业）；2015-2024 年这十年平均门槛是24.2%。

    　　我们推断：2025 年信息业有成为领头羊的潜质。1）首先，过往类似的宏观环境（PPI 同比为负，有供需矛盾）下，信息业多次成为领头羊。分别是2014年、2015 年、2020 年。这或与信息业受供需影响相对偏小有关。2）其次：AI的技术进步，在2025 年引发了多股力量的投入意愿的增加。包括企业端、财政端、融资端（增加再贷款规模、设立大规模的引导基金等）。我们估算，信息业2025 年投资增速有望回升至30%附近，这一增速从过去十年的经验看，有较高概率成为领头羊。

    　　二、有何影响？或区别于上一轮的“用户补贴”2014-2015 年信息业投资高增期间（进入4G 时代），带来的是消费端“新业态”的蓬勃发展。至少包括3 个：在线旅游快速增长、网约车快速普及、外卖需求井喷。“新业态”的培育背后是大规模的“用户补贴”，其资金或来自一级市场。根据清科研究，2013 年一级市场机构投资金额为1887 亿，到2017 年，增长到12111 亿，四年复合增速高达59.2%。从PE（私募股权投资）的行业投向来看，互联网持续获得青睐，2014 年PE 投资40.84 亿美元，2015 年前11月跳升至73.79 亿美元，2016 年为1106 亿元。

    　　本轮AI 的投资高增，目前来看影响尚主要聚焦企业端，包括软件的研发、设备的采购等，尚未看到通过“补贴用户”培育消费新业态的迹象。

    　　三、有何影响？美国的经验观察

    　　基于同样的拆分方法观察美国的资本开支领头羊。对于美国而言，上世纪90年代以来，美国的汽车、电子、地产、信息业先后多次成为资本开支的领头羊。

    　　就信息业而言，分别出现在1999 年、2009 年、2016 年、2022 年。

    　　2022 年以来，美国的信息业资本开支的增加，带来的是两个影响。一是互联网巨头普遍增加资本开支。二是互联网企业与“卖铲者”业绩受益。例如英伟达，2024 年财年归母净利润达到728.8 亿美元，是2020 年财年的16.8 倍。微软、亚马逊、谷歌、脸书四家互联网企业合计来看，2022 财年、2023 年财年归母净利润增速均超40%。七巨头中，苹果与特斯拉受益不大。

    　　风险提示：

    　　科技进步催生新的消费业态；中美科技领域的摩擦加大。