2024年12月价格数据点评：核心CPI缘何回升？

　　事件：

    　　国家统计局发布了2024 年12 月份全国CPI 和PPI 数据。1）CPI 同比+0.1%，前值+0.2%，市场预期+0.1%；CPI 环比0%，前值-0.6%；2）核心CPI 同比+0.4%，前值+0.3%；3）PPI 同比-2.3%，前值-2.5%，市场预期-2.3%；PPI 环比-0.1%，前值+0.1%。

    　　核心观点：

    　　12 月核心CPI 同比增速继续回升，其中通信工具价格同比增速连续两个月为正，交通工具价格同比跌幅连续两个月收窄，反映出在前期原材料成本上涨、“以旧换新”政策带动耐用品需求好转的背景下，行业“价格战”缓和。12 月PPI 同比跌幅继续收窄，其中供给侧改革影响值得关注。如水泥玻璃行业产能置换带动相关行业价格环比上涨；光伏、锂电价格环比跌幅收窄，新能源车整车制造价格迎来环比上涨，显示新兴行业竞争格局亦有所改善。12 月中央经济工作会议提出要综合整治“内卷式”竞争，未来随着传统行业和新兴产业低效产能陆续退出，将持续推动价格层面企稳。整体来看，供给侧结构性改革叠加“以旧换新”政策，成为现阶段物价回升的关键力量。

    　　一、核心CPI 同比增速继续回升

    　　12 月CPI 同比增速继续回落，符合市场预期。12 月，CPI 同比增速自上月的+0.2%继续降至+0.1%，连续四个月走低，环比自上月的-0.6%收窄至0%，略低于季节性均值（指2019-2023 年同期均值，下同）+0.1%。

    　　食品价格下跌是拖累CPI 的主要因素。12 月，食品价格同比增速降至-0.5%，低于上月的+1.0%，环比继续下跌，为-0.6%，低于季节性均值+0.6%。12 月，由于天气条件较好，利于农产品生产和运输，导致鲜菜、鲜果价格下跌。据中国气象局表示，12 月气温接近常年同期，全国平均降水量较常年同期偏少一半。12 月鲜菜、鲜果价格环比分别下降2.4%和1.0%，均低于季节性均值+4.9%、+2.8%。此外，受前期压栏惜售、二次育肥等因素影响，猪肉供应充足，12 月猪肉价格环比下降2.1%，低于季节性均值-1.7%。

    　　能源价格表现相对平稳。12 月交通工具用燃料价格环比为-0.3%，上月为0%。能源价格表现相对平稳，主要受OPEC+为避免国际油价进一步下跌、不断延迟增产影响。12 月中上旬国际油价维持震荡，但自下旬起持续上涨，主要与临近节假日，美国炼厂需求提升带动美国商业原油持续去库有关，同时近期美国寒潮天气到来，也导致市场担心影响石油生产、并增加取暖需求，进一步推动油价上涨。

    　　需要关注的是，核心CPI 同比增速连续三个月回升。12 月核心CPI 同比增速继续上行至+0.4%，环比增速升至+0.2%，高于季节性均值0%。一方面，临近元旦假期，12 月服务价格迎来季节性上涨，环比为+0.1%，与过去两年同期（指2022-2023 年同期，下同）的环比表现一致。另一方面，工业消费品价格继续上涨。例如，12 月家用器具价格环比上涨0.4%，主要与“双十一”促销结束后价格恢复有关；由于新机上市，12 月通信工具价格环比上涨3.0%，同比增速亦连续两个月为正；12 月交通工具价格与上月持平，同比跌幅连续两个月收窄。后两项则反映出在前期原材料成本上涨、“以旧换新”政策带动耐用品需求好转的背景下，行业“价格战”现象有所缓和。

    　　二、PPI 同比跌幅继续收窄，整治“内卷式”竞争效果初现

    12 月PPI 同比跌幅连续两个月收窄，符合市场预期。12 月PPI 同比增速升至-2.3%，上月为-2.5%；环比增速小幅回落至-0.1%，上月为+0.1%。12 月份，在32 个细分行业中，PPI 环比上涨的行业数为12 个，高于上月的11 个，显示价格止跌回稳的行业数量在增多。

    　　PPI 同比跌幅持续收窄的原因在于：

    　　一是，电力、燃气需求季节性增加，公用事业价格连续两个月环比上涨。12月，燃气生产和供应业价格环比+1.2%，高于上月的+0.7%；电力热力生产和供应业价格环比+0.9%，高于上月的+0.3%。

    　　二是，9 月下旬以来随着一揽子政策推出，市场预期改善叠加实物工作量加快，带动原材料价格走出低位。12 月中旬以来，由于房地产、基建项目淡季陆续停工，钢材需求有所回落，12 月黑色金属冶炼和压延加工业价格环比下降0.6%，上月为环比上涨0.2%。但从12 月建筑业PMI 来看，新订单指数和业务活动预期均较上月提升，后续随着施工淡季结束，预计相关需求有望释放。

    　　三是，供给侧结构性改革持续推进，整治“内卷式”竞争效果初现。一方面，11 月以来水泥玻璃行业产能置换开始执行，带动非金属矿物制品价格持续上涨。12 月非金属矿物制品业价格环比上涨0.6%，上月为环比上涨1.2%。另一方面，光伏、锂电价格环比跌幅收窄，新能源车整车制造价格迎来环比上涨，显示新兴行业竞争格局有所改善。12 月，光伏设备及元器件制造价格环比下降0.6%，上月为环比下降2.0%；锂离子电池制造价格环比下降0.3%，上月为环比下降0.6%；新能源车整车制造价格环比上涨0.7%，上月为环比下降0.8%。

    　　四是，国际油价企稳，输入性影响减弱。由于OPEC+不断推迟增产，避免国际油价进一步下跌。12 月，石油和天然气开采业价格环比为+0.1%，上月为-0.4%；石油、煤炭及其他燃料加工业环比为+0.2%，上月为0%。

    　　三、 向前看，一揽子政策带动下，国内物价或将温和改善

    CPI 方面，食品价格的支撑减弱，重点关注核心CPI 回升的持续性。食品价格方面，根据中国气象局预测，今年1 月份我国多数地区平均气温偏高且降水稀少，有利于农产品生产和供应，同时考虑到生猪供给充足，预计食品价格或进一步带动CPI 回落。非食品方面，近期在以“以旧换新”政策推动下，行业“价格战”情况有所缓和。今年伴随“以旧换新”政策加力扩围，中游行业供过于求问题将继续缓解，有望带动价格层面企稳。此外，随着对居民部门转移支付力度加大，有望推动消费需求回暖，目前看服务价格环比表现已经恢复至过去两年同期水平。

    　　PPI 方面，伴随供给侧改革持续推进，PPI 同比降幅有望继续收窄。2024 年7月政治局会议首次提出，防止“内卷式”恶性竞争。2024 年下半年以来，钢铁、锂电、水泥玻璃、光伏行业等纷纷通过行业自律和行业规范指引，限制低水平产能扩张。从12 月相关价格数据来看，均出现环比跌幅收窄或上涨迹象，显示行业“内卷式”竞争情况有所改善。12 月中央经济工作会议进一步提出，“要综合整治‘内卷式’竞争，规范地方政府和企业行为”，未来随着传统行业和新兴产业低效产能陆续退出，将持续推动价格层面企稳。

    风险提示：海外需求回落超预期；国内需求恢复不及预期。