宏观经济周报：美国衰退预期发酵 国内需求仍显不足

就外围环境而言，美国方面，2 月通胀数据全面低于市场预期，结束此前连续4 个月的反弹。关税政策摇摆不定令消费者信心受挫，驱动商品通胀阶段性走低；服务通胀则继续受到房租价格和薪资增速支撑降温缓慢。预计短期通胀仍将受关税影响无法顺利实现目标，但鉴于消费需求走弱，整体也并不具备超预期上行的基础。劳动力市场方面，私人部门就业表现较强，但政府部门就业受裁员影响大幅回落且预计仍将继续形成拖累。考虑当下劳动参与率下降、失业率广泛回升的情况，就业市场稳中略降仍是主要趋势。近期市场对于美国经济衰退的预期不断发酵，但从鲍威尔的公开言论中可以看出美联储短期重心似乎仍在通胀，联邦基金利率期货市场预计6 月份将重启降息。欧洲方面，经济软数据继续恢复，投资者信心指数大幅回升至去年年中以来高位。欧央行官员对于未来政策路径的表态普遍谨慎，对贸易和地缘政治问题担忧持续。

    就国内环境而言，CPI 价格指数整体主要受春节错位压制，但其中核心CPI 同比增速转负也反映出内需修复尚不完全；PPI 价格指数则在复工复产偏慢和国际大宗商品价格波动影响下延续负增。前瞻来看，高基数效应褪去有望促进3 月通胀回升，但持续性仍取决于财政政策发力节奏。政策方面，两会落下帷幕，后续进入各部门单位落实阶段。

    国常会上高层再次强调现阶段政策既要与不确定性“抢时间”，又要做好储备，已备需要时能够及时推出。

    就高频数据而言，下游方面，房地产成交回落，农产品批发价格200指数企稳回升。中游方面，钢铁价格反弹，水泥价格上涨。上游方面，焦煤焦炭价格基本持平，有色金属价格普遍上行，黄金价格新高，原油价格走低。

    风险提示：1.地缘政治风险：全球经贸局势不确定性抬升，或对市场风险偏好形成扰动。2.经济和政策变化超预期：近来海外经济波动加剧，国内经济正处于转型阶段，基本面超预期变动易引起相关政策调整。