2月金融数据点评:融资需求仍待提振 货币宽松或将不远

股票资讯 阅读:2 2025-03-14 21:50:07 评论:0

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      2025 年3 月14 日,央行公布2025 年2 月金融数据。2025 年2 月新增人民币贷款1.01 万亿元,同比少增4400 亿元;2 月社会融资增量为2.23 万亿元,同比多增7374 亿元;2 月M1 同比增速为0.1%,M2 同比增速为7.0%。

      简评

      2 月金融数据略不及预期,主要是私人部门融资偏弱,广义货币同比增速处于低位。2 月政府债券发行较多,政府债券融资支撑社融有所反弹,不过私人部门融资需求不足,加上债务置换影响,对实体信贷增长放缓,M1 和M2 同比增速处于低位。信贷方面,2 月新增人民币贷款1.01 万亿元,同比少增4400 亿元,1-2 月合计来看同比少增2300亿元,其中票据融资同比多增4460 亿元,1-2 月合计同比多增9044 亿元,信贷数据成色相对不足,部分或受债务置换影响,不过主要可能反映实体有效信贷需求不足。社融方面,2 月社会融资增量2.23 万亿元,同比多增7374亿元,社会融资余额同比从1 月的8.0%升至8.2%,2 月政府债券发行较快,政府债券净融资同比多增超过1 万亿元,这对社融形成明显支撑,不过私人部门融资仍然不足;就1-2 月累计来看社融增量为9.29 万亿元,同比多增1.32万亿元,其中政府债券净融资累计2.39 万亿元,同比多增1.49 万亿元,社融增长主要来自政府部门贡献。货币方面,2 月新口径M1 同比从1 月的0.4%降至0.1%,2 月置换债券发行较多,加上春节靠前影响,理论上这些因素有利于M1 增速反弹,不过私人部门信贷投放不足,加上商品房销售恢复较慢,新口径M1 同比增速表现不及预期;2月M2 同比持平于1 月的7.0%,由于信贷投放弱而货币派生不足,加上财政资金投放偏慢,广义货币增速处于低位。

      政府工作报告强调今年实施更加积极的财政政策,全年新增政府债务总规模比上年增加2.9 万亿元,这意味着今年政府债券融资将对社融形成一定支撑,按照去年12 月社会融资存量408.34 万亿元估计,我们认为今年政府债券融资可能拉动社融余额同比上升约0.7 个百分点。不过值得注意的是,今年政府债券发行节奏前置,前2 月政府债券净融资同比多增1.49 万亿元,结合3 月政府债券发行计划,我们目前估计一季度政府债券净融资同比多增有望达到2.0 万亿元左右,这意味着今年政府债券对社融的拉动将主要在一季度体现,后续政府债券对社融的贡献将明显减弱。

      并且当前私人部门融资需求不足的问题仍然突出,我们预计后续社融余额同比进一步上行空间有限。今年前2 月资金面收紧导致债券收益率有所上行,近期市场情绪波动而长端利率调整加快,不过基本面偏弱而私人融资不足背景下,债券牛市的基础依然牢固。随着短期稳增长压力更多体现,我们预计3 月以后货币政策放松可能加快,资金利率中枢有望逐步下移,债券收益率也有望再次迎来下行。我们继续看好国内债券市场,建议关注本轮调整带来的交易机会,尤其是短端利率下行空间可能较大。

      一、信贷增速继续回落,实体融资需求的提振仍待政策进一步发力2 月信贷增速延续回落,人民币贷款余额同比增速由上月的7.5%降至7.3%,单月新增人民币贷款1.01 万亿元,同比少增4400 亿元,考虑到春节影响,合并1-2 月数据看,人民币贷款仍同比少增2300 亿元,企业中长期贷款是主要拖累项。虽然1 月企业中长期贷款在高基数基础上仍实现了同比正增长,但由于部分推动是源于项目投放前置,进而导致2 月储备项目相对不足,叠加专项债置换地方隐债等政策推进,企业中长期贷款投放走弱较为明显,2 月新增仅5400 亿元,同比大幅少增7500 亿元,1-2 月合并新增4 万亿元,同比少增6000 亿元,少增体量仍偏高。

      居民信贷需求提振同样偏弱,短贷1-2 月合并减少3238 亿元,同比多减1898 亿元,一定程度表明居民消费端提振相对偏慢,中长期贷款合并增加3785 亿元,同比少增1449 亿元,我们认为或受年初部分居民按揭提前偿还意愿抬升影响。2 月信贷的支撑仍主要来自票据融资,同比多增4460 亿元,1-2 月合计同比多增9044 亿元。整体来看信贷数据成色仍相对不足,实体有效融资需求增长相对乏力,我们认为仍需看到宏观政策的进一步发力提振,尤其是针对居民消费领域,引导实际利率下行的必要性仍在。

      二、政府债券发行节奏较快,支撑社融余额同比增速反弹2 月社会融资增量2.23 万亿元,同比多增7374 亿元,社会融资余额同比从1 月的8.0%升至8.2%,2 月政府债券发行较快,政府债券净融资同比多增超过1 万亿元,这对社融形成明显支撑,不过私人部门融资仍然不足,尤其是对实体信贷同比明显少增,社融反弹持续性或较差。具体来看,2 月政府债券净融资16967 亿元,同比多增10956亿元,政府债券余额同比升至18.1%,2 月政府债券发行节奏较快,尤其是置换债券发行规模较大,成为社会融资的主要支撑;2 月对实体投放的人民币贷款增加6506 亿元,同比少增3267 亿元,部分或与债务置换有关,不过总体反映私人部门信贷需求偏弱;此外,2 月表外票据减少2985 亿元,企业贷款净增1702 亿元,其他融资分项多数处于低位,私人部门融资偏弱。考虑春节因素扰动,就累计数据来看,1-2 月社融增量累计9.29 万亿元,同比多增1.32 万亿元,其中政府债券净融资累计2.39 万亿元,同比多增1.49 万亿元,社融增长主要来自政府部门贡献,私人部门融资同比偏弱。

      三、私人部门存款增长偏慢,广义货币增速处于低位2 月新口径M1 同比从1 月的0.4%降至0.1%,2 月置换债券发行较多,加上春节靠前影响,理论上这些因素有利于M1 增速反弹,不过私人部门信贷投放不足,加上商品房销售恢复较慢,新口径M1 同比增速表现不及预期,这也侧面反映实体流动性偏弱。2 月M2 同比持平于1 月的7.0%,2 月信贷投放弱而货币派生不足,加上财政资金投放偏慢,广义货币增长弱平稳运行。2 月新增人民币存款4.42 万亿元,同比多增3.46 万亿元,其中居民存款同比少增,而企业存款、财政存款和非银存款同比多增,考虑春节因素影响,我们重点考察1-2 月累计增长情况。具体来看,1-2 月人民币存款增加8.74 万亿元,同比多增2.3 万亿元,其中居民存款增加6.13 万亿元,同比多增4000 亿元,企业存款减少1.1 万亿元,同比少减7500 亿元,财政存款增加1.59 万亿元,同比多增1.1 万亿元,非银存款增加1.72 万亿元,同比基本持平,可见存款增长主要来自财政存款贡献,居民和企业存款增长偏慢。

      风险

      货币政策超预期,政府债券供给超预期。

机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈健恒/东旭/范阳阳 日期:2025-03-14

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