2025年2月金融数据解读:新旧口径M1为何背离?

股票资讯 阅读:7 2025-03-15 09:38:41 评论:0

  非银贷款同比继续少增。银行前期储备集中在年初投放,2 月信贷景气度回落,综合看1-2 月新增人民币贷款也不及去年同期水平。一方面,2 月中上旬受春节因素影响,融资需求较弱,月末以票冲贷的力度较强;另一方面,2 月化债进一步提速,带动政府债融资走高并支撑社融,但债贷置换对于企业贷款增长构成拖累。值得注意的是,1-2 月金融机构口径下的新增贷款不及去年同期,但社融口径下的贷款同比却多增,区别在于社融口径不包括非银贷款,而今年前两个月非银贷款均同比少增,非银存款减少导致银行资产负债缺口扩大,一定程度抑制了非银贷款的增长。

      M1 增速仍在走低。2 月新口径M1 续降,而旧口径M1 增速降幅收窄至-2.5%,反映了加入居民活期后,春节效应对M1 的影响被熨平,不过旧口径M1 增速仍低于去年12 月。去年四季度,M1 同比增速连续三个月回升,主要的贡献是财政发力,一方面,去年三季度专项债发行提速,政府债进入使用环节后,资金通过财政支出进入实体经济,转化为企业或居民活期带动M1 走高;另一方面,地方政府债务置换过程中,部分资金会在企业部门短暂沉淀,形成活期存款并推升M1 增速。对比来看,今年1-2 月专项债较去年同期多发1934 亿元,不过进入使用环节仍有2-3 个月时滞;另外,今年特殊再融资债靠前发行,但发行规模仍不及去年四季度,因此资金沉淀效应也不算高。

      政府债支撑社融走高。2025 年2 月社会融资规模增量为2.23 万亿元,同比多增额扩大至7374 亿元。从分项来看,政府债券是2 月社融同比多增的主要贡献,2 月政府债券净融资规模为1.7 万亿元,较去年同期显著高出1.1 万亿元。2 月对实体经济发放的人民币贷款增加6506 亿元,同比由多增转为少增3267 亿元,对社融构成拖累。非标融资方面,2 月委托贷款同比由多增转为多减57 亿元,未贴现承兑汇票同比由少增转为少减701 亿元,信托贷款同比少增额扩大至901 亿元。直接融资方面,2 月企业债券融资规模回落至1702 亿元,同比多增额扩大至279 亿元,境内股票融资同比由多增转为少增38 亿元。

      前两月信贷同比少增。2025 年2 月新增人民币贷款1.01 万亿元,同比由多增转为少增4400 亿元,1-2 月合计较去年同期少增2300 亿元。其中,2 月居民部门贷款减少3891 亿元,同比由少增转为少减2016 亿元,短期和中长期贷款分别减少2741 亿元、1150 亿元,从同比变化上来看,居民短贷同比由少增转为少减2127 亿元,中长期贷款同比少增额收窄至112 亿元。企业部门贷款增加1.04 万亿元,企业中长贷是主要贡献,同比由多增转为少增5300 亿元;从分项来看,企业短贷同比由多增转为少增2000 亿元;企业新增中长贷回落至5400 亿元,同比由多增转为少增7500 亿元,票据融资增加1693 亿元,同比由多增额缩小至4460 亿元。

      风险提示:政策变动,经济恢复不及预期,市场改善不及预期。

机构:财通证券股份有限公司 研究员:陈兴/谢钰 日期:2025-03-14

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