2月社融数据点评：社融增速走高 政府债仍是支撑

　　社融增速走高，人民币信贷仍弱。从社融存量看，2025 年1-2 月，社融存量同比增长8.2%，增速较1 月份升高0.2 个百分点。从社融增量看，2 月社会融资规模增量为22333 亿元，低于市场预期，较上年同期多增7374 亿元，连续3 个月同比多增。1-2 月对实体经济发放的人民币贷款增加58700 亿元，同比小幅多增526 亿元，2月人民币贷款增加6506 亿元，同比少增3267 亿元。2月，社融结构上仍延续了去年以来的分化，政府融资是社融的主要支撑因素，而人民币信贷仍然偏弱运行，1月份企业信贷的回暖趋势未能持续。2025 年政府工作报告中对于货币政策的基调描述依然是“适度宽松”，短期内由于信贷等数据表现较好，货币宽松紧迫性或不强，央行对外汇市场的顺周期行为纠偏及防范利率单边波动的风险或是近期政策重点，年内“降准降息”仍是政策可选项。与此同时，结构性货币政策工具或发挥更大作用，SFISF、股票增持回购再贷款、地产收储等工具有望适时扩容，促进消费的专项再贷款有望设立。

    　　后续在适度宽松货币政策助力下社融有望延续稳中有升态势。

    　　政府债融资同比大幅多增，表外融资同比少增。从社融结构看，2025 年2 月，新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重约为29.13%，占比较1 月回落44.8 个百分点，较去年同期下降36.2 个百分点。新增直接融资18745 亿元，占比为83.9%，较1月回升67 个百分点，较去年同期升高33.5 个百分点，同比多增11197亿元。其中，政府债券是直接融资的支撑项，同比大幅多增10956亿元至16967 亿元，数据显示，今年1-2 月，地方债发行规模较上年同期增加9189 亿元，创历史同期最高水平，其中有不少用于地方隐性债务置换，前2个月，再融资专项债发行10311 亿元，其中用于置换存量隐性债务的再融资专项债发行9542 亿元，新增专项债发行5968 亿元，其中用于化解隐性债务风险的特殊新增专项债发行805 亿元；企业债券融资连续4个月同比多增，2月同比多增279 亿元至1702 亿元，2月，房地产企业债券融资总额为223 亿元，较2024 年2月的309.5 亿元有所下滑，城投债融资略有改善，Wind 统计口径下2 月城投债从1 月净偿还转为净融资550.12 亿元；非金融企业境内股票融资同比少增38 亿元至76 亿元，相较去年同期股市仅小幅回暖。另外，表外融资连续2个月同比少增，其中新增信托贷款同比多减较多，同比多减901 亿元至-330 亿元，而新增未贴现银行承兑汇票减少2985 亿元，同比少减701 亿元。

    　　企业、居民信贷意愿偏弱，政策效应有待显现。2025 年1-2 月，企（事）业单位贷款增加5.82 万亿元，同比多增3900 亿元，主要是票据融资贡献。其中，短期贷款增加2.07 万亿元，同比多增800 亿元；中长期贷款增加4 万亿元，同比少增6000 亿元，企业信贷需求仍然偏弱；票据融资减少3456 亿元，但同比增加9044 亿元，银行票据冲量明显。2025 年财政扩张力度增强，有望逐步带动企业预期转好。1-2 月居民贷款增加547 亿元，同比少增3347 亿元，其中短期贷款减少3238 亿元，同比多减1898 亿元，中长期贷款增加3785 亿元，但同比少增1449 亿元，虽然春节消费、商品房成交等数据显示居民消费、购房的量在上升，但居民加杠杆的态度仍较谨慎，通过贷款消费或者加杠杆购房的意愿仍然不强烈。2025 年财政将发行1.3 万亿元超长期特别国债，其中　　安排3000 亿元支持消费品以旧换新，国补政策力度加大，重点支持数码产品、家电、汽车等领域，后续随着政策落地，居民消费信贷有望逐步回升。此外，2025 年政府工作报告中明确指出要“稳住楼市股市”，地方政府加快收储，促进房价止跌回升，从而有望带动居民购房信贷需求逐步回暖。

    　　人民币存款同比多增，M1增速连续两个月走低。2025 年1-2月，人民币存款增加8.74 万亿元，同比增加2.3万亿元。其中，居民户存款增加61300 亿元，较去年同期增加4000 亿元，可能受收入增长、理财收益下降及风险偏好下降等因素影响，居民倾向于增加储蓄，推动了其存款增长；非金融企业存款减少11000 亿元，同比增加7500 亿元，或与政府债发行加快、财政存款向企业转移，以及企业投资意愿仍然偏弱有关；财政存款增加15900 亿元，同比增加11094 亿元，主要源于今年以来政府债券加快发行；非银行业金融机构存款增加17200 亿元，同比增加100 亿元。2 月末，M2 同比增长7.0%，增速较上月末持平，但较去年同期下滑了1.7个百分点；M1同比增长0.1%，连续三个月同比为正，但增速较上月末回落了0.3 个百分点，较去年同期下滑了2.5 个百分点。2 月末，M1与M2剪刀差为6.9 个百分点，较上月末扩大0.3 个百分点，剪刀差连续两个月走扩，实体经济部门信心仍有待进一步提振。3 月13日召开的人民银行党委召开扩大会议上，再次强调将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。预计M2增速短期内或继续保持平稳，M1 增速有望在扩内需政策带动下逐步回升。

    　　风险提示：国内政策落地节奏不及预期，内需增长不及预期。