2月金融数据点评：降准或可期 降息需等待

　　事件描述

    　　2025 年3 月14 日，央行公布2025 年2 月金融统计数据：2 月，社融新增2.23 万亿，人民币贷款增加1.01 万亿；2 月末，社融规模存量同比增长8.2%，M2 同比增长7%。

    　　事件评论

    　　政府债支撑社融同比多增。2 月新增社融2.23 万亿，同比多增7374 亿，政府债是主要支撑。具体来看：1）2 月社融口径人民币贷款新增0.65 万亿，同比减少0.33 万亿，原因有三：一是信贷在1 月开门红季节性回落；二是2 月地方化债进度加快，对信贷有所压制；三是当前实体经济融资需求仍较疲弱。2）2 月政府债新增1.7 万亿，同比多增1.1 万亿，2 月国债净融资、新增专项债（项目建设）、化债资金分别发行4185 亿、3264 亿、8479 亿（其中置换债发行7823 亿），同比+1538 亿、-202 亿、+8154 亿。2025 年新增政府债合计较2024 年增加2.9 万亿，预计政府债将对今年社融产生持续支撑。但值得注意的是，化债本质是置换，化债资金的发行或对信贷、非标、企业债等规模产生下行压力。

    　　3）未贴现票据、企业债同比+701 亿、+279 亿，信托贷款、委托贷款等非标融资同比仍有小幅拖累。

    　　化债压制企业中长贷，居民信贷需求仍弱。2 月当月新增信贷1.01 万亿，同比-0.44 万亿。分部门来看，2 月居民部门信贷减少0.39 万亿，同比少减0.2 万亿、主要是去年同期基数较低，其中居民短贷、中长贷当月分别减少0.27、0.12 万亿，指向当前居民消费意愿仍较低，居民加杠杆仍需政策呵护和房价牵引。2 月企业部门信贷新增1.04 万亿，同比-0.53 万亿，其中企业短贷、中长贷同比分别-0.2、-0.75 万亿，一方面受开门红后信贷投放季节性回落，另一方面化债提速对信贷投放亦有压制，后续关注企业加杠杆意愿的修复情况。

    　　M2 增速持平，财政存款仍待释放。2 月M0、M1 同比增速分别回落至9.7%、0.1%，M2同比增速则持平至7.0%。春节过后流动资金需求回落，M0 同比增速季节性回落。从存款分项来看，2 月居民存款同比-2.6 万亿，企业存款、财政存款、非银存款同比分别+2.1、+1.6、+1.7 万亿，虽然企业、非银存款同比增加，而政府债发行提速、但财政存款尚未释放，居民存款同比减少，双重作用下M2 增速持平。新M1 增速回落至0.1%，旧M1 降幅则收窄至-1.8%，边际上居民活期存款转定期、而企业定期存款转活期，或是二者趋势背离的原因。

    　　财政助力信用扩张，降准配合短期可期，降息仍需等待时机。2 月社融存量同比增速回升至8.2%，但剔除政府债之后则回落至6.0%，社融口径的信贷增速亦回落至7.1%，政府债同比多增在预期内，且2 月置换债发行提速、约7823 亿，置换债会导致信贷同步下降，这或是导致本月信贷、尤其是企业中长贷同比减少的原因，如果把这部分影响加回信贷，预计信贷、企业中长贷2 月仍是多增的状态。置换债仍有万亿额度或集中在3、4 月发行，预计仍将对信贷有所压制，二季度或是观察化债之后企业信贷恢复成色的较好窗口。3 月两会期间已披露关键经济目标和财政目标，政府债同比多增2.9 万亿，考虑到去年置换债靠后发行、今年靠前发行，上半年政府债对社融的支持或将持续，尤其二季度，特别国债或加入发行行列，地方化债暂告段落之后，用于项目投资的专项债或也将提速。

    　　政府工作报告中货币政策“适度宽松”总基调不变，且强调“适时降准降息”，打好政策“组合拳”，加强财政、货币协同，出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，考虑到财政靠前发力，政府债供给压力不低，且短期稳汇率压力缓解，央行通过降准等方式来保持流动性充裕的概率提升。而当下宏观金融数据不弱，降息时点需要“择机”，尚需等待。

    　　风险提示

    　　1、经济复苏不及预期；2、美联储降息不及预期。