流动性跟踪：资金面 平稳

　　概况：央行连续 净回笼，资金面较为平稳逆回购持续缩量续作，资金面维持平稳。3 月10-14 日，央行逆回购连续5 日净回笼，合计回笼1917 亿元，逆回购余额降至5262 亿元。不过，资金利率仍维持较强稳定性。R001 在1.77%-1.81%区间范围内波动；R007 全周波动幅度在1bp 以内。

    　　虽然从影响资金面的显性因素（明线）来看，央行维持公开市场净回笼，同时银行体系的净融出回升也存在反复，截至周五又转为下降，但是在债券市场极致回调的背景下，资金面并没有显著收敛，或反映资金面的暗线，央行的态度已经转为偏呵护的状态。

    　　往后看，下周（3 月17-21 日）虽然进入税期，但在央行态度偏呵护的情况下，资金面大概率维持平稳。参考往年规律，税期的影响或将在下周（3 月17-21 日）集中显现，不过3 月是缴税常月，对资金面扰动较季初月相对温和。2020-2024 年，3月税期截止日走款前后三天，2020、2024 年期间资金利率下行，其余三年均上行，不过幅度不大，分别在1-7bp 不等。此外，3 月17-21 日，政府债净缴款规模降至1091 亿元，为2025 年以来单周最低，对于资金面影响减弱。

    　　公开市场：3 月17-21 日，合计到期10000+亿3 月10-14 日，央行净回笼1917 亿元，其中逆回购投放5262 亿元，到期7779 亿元，国库定存1 个月投放1500 亿元，到期900 亿元。截至3 月14 日，逆回购余额5262 亿元，较3 月7 日的7779 亿元大幅下降。

    　　票据市场： 1M 票据利率回落，大行持续买票3 月第二周，1M 票据利率有所回落，大行持续买票。截至3 月14 日，1M 转贴现票据利率从前一周五的1.64%下行至1.48%，3M 和6M 则均上行1bp，分别至1.46%、1.24%。3 月10-14 日，大行累计净买入306 亿，3 月以来累计净买入322亿元（去年3 月累计净卖出3145 亿元）。

    　　政府债：3 月17-21 日净缴款降至1091 亿元

    　　3 月17-21 日，政府债计划发行量为3240.7 亿元，其中，国债1670.0 亿元，地方债1570.7 亿元；按缴款日计算，政府债净缴款为1091.3 亿元，低于前一周的2608.5 亿元。

    　　同业存单：到期压力维持高位，发行利率小幅上行到期压力仍维持高位。本周（3 月10-14 日）存单到期7337 亿元，规模较前一周的7718 亿元略有下降。不过，下周（3 月17-21 日）存单到期规模将升至8307亿。整体来看，3 月共计到期同业存单近3.0 万亿元，较1、2 月的到期规模1.4万亿、2.2 万亿显著增加。

    　　存单加权发行利率上行，发行期限压缩。3 月10-14 日，同业存单加权发行利率为2.05%，较前一周小幅上行0.4bp。其中，3 月14 日较7 日，股份行、城商行、农商行1 年期同业存单平均发行利率均在上行，幅度在1-2bp 不等，而国有大行平均发行利率环比下行0.8bp 至1.99%。

    　　风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。