2025年2月金融数据点评：财政资金助力企业现金流恢复

　　平安观点：

    　　2025 年3 月14 日，中国人民银行公布2025 年2 月金融数据统计报告。

    　　2 月社融总量延续恢复势头，受到政府债融资的有力支撑，表内外票据融资也有增量贡献。财政的积极发力也体现在基建领域，1-2 月重大项目开工投资额同比增长近四成。财政资金对企业现金流的改善起到积极作用，支持企业存款增速进一步提升。人民币信贷增速继续回落，主要原因在于置换债的发行“挤出”企业中长期贷款，居民中长期贷款则在房地产市场支撑下维持韧性。结合3 月6 日新闻发布会和3 月13 日央行会议精神，当前中国货币政策已经是支持性的，短期央行或更倾向于降准和优化结构性工具，政策利率的全面调整暂非首选，需等待4 月初或以后基本面明确拐点的出现。

    　　1. 政府债支撑社融提速。2 月新增社融同比多增7300 多亿元，社融存量同比增速提升0.2 个百分点至8.2%。1）政府债融资规模继续提升，是社融回升的主要推动力量。2 月政府债融资同比多增约1.1 万亿元，拉动社融同比增速0.27 个百分点。根据政府工作报告安排，预计3-12 月政府债融资对社融仍有1 万亿左右的增量支撑。2）作为社融最重要的组成部分，表内贷款同比少增。2 月社融口径人民币贷款和外币贷款合计同比少增3500 多亿元，拖累社融同比增速0.1 个百分点，一定程度上受春节错位的扰动。3）除此之外的其他分项变化不大，委托贷款、信托贷款和股票融资同比少增，合计接近1000亿元；而表外未贴现票据、企业债融资同比多增，合计也接近1000 亿元。

    　　2. 置换债拖累企业贷款。2 月新增人民币贷款同比少增，贷款存量同比下降0.2个百分点至7.3%。其中：1）票据融资支撑较强，拉动2 月贷款增速边际提升0.18 个百分点。将1-2 月合并来看，票据融资同比多增9000 多亿元。2）企业贷款同比少增，短期贷款和中长期贷款分别拖累贷款增速边际回落0.09和0.33 个百分点。1-2 月地方共发行置换债券9542 亿元，同期企业中长期贷款同比少增6000 亿元，受地方置换债发行的影响较大。3）居民贷款维持韧性。2 月居民短期贷款同比多增，而1 月同比少增，或受春节错位影响。2月居民中长期贷款同比减少112 亿元，受益于商品房销售的韧性。

    　　3. 财政资金助力企业现金流恢复。1）货币供应量方面， 2 月M2 同比增速持平于7.0%；M1 同比增长0.1%，较上月回落0.3 个百分点，新口径M1 同比增速也在一定程度上受到春节错位的扰动。2）从金融数据观察， 1-2 月财政积极发力，对企业现金流形成支撑。1-2 月政府债净融资2.39 万亿，相比2024年同期高1.49 万亿元，同期财政存款较去年同期高1.11 万亿元，以此推算1-2 月份的投放财力比去年同期均值高3800 多亿元。同时，MySteel 统计的1-2 月重大项目开工投资额合计达到15.1 万亿元，较去年同期高39%，体现财政的前置发力。这对企业现金流形成支撑，2 月末企业定期存款同比增长7.4%，较去年12 月提升1.6 个百分点；企业活期存款同比增速为-13.1%，较去年12 月跌幅收窄0.4 个百分点。

    　　风险提示：稳增长政策效果不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。