宏观动态点评：政府债发行前置推动2月社融增速回升

　　2 月社融数据点评

    　　数据快评：2 月新增人民币贷款与新增社融季节性回落，主要由于企业贷款与居民中长期贷款同比少增，而政府债净发行与票据融资同比明显多增，显示企业自发性融资需求偏弱、地产成交有所波动。简单测算显示，2 月M2、社融余额偏离趋势值分别较1 月的2.9%、1.1%小幅走阔至3.1%、1.4%。

    　　2 月M2 同比增速持平于1 月的7%（彭博一致预期7%），部分受财政存款同比明显多增拖累。2 月M1 同比增速从1 月的0.4%回落至0.1%（彭博一致预期1%），主要由于居民活期存款明显下降。

    　　2 月新增人民币贷款1.01 万亿元（彭博一致预期1.25 万亿元），同比少增4,400 亿元；2 月新增社融2.23 万亿元（彭博一致预期2.7 万亿元），同比多增7,374 亿元。由此，2 月社融同比增速从1 月的8.0%回升至8.2%，季调后月环比折年增速亦从1 月的8.6%回升至9.1%。从社融分项看，2 月政府债融资贡献新增社融近8 成，而居民中长期贷款和企业贷款同比少增9,612 亿元。此外，2 月新发放企业贷款加权平均利率环比回落10 个基点至3.3%，低于去年同期40 个基点；个人住房贷款利率环比持平于3.1%，低于去年同期70 个基点。

    　　分析结论：今年以来，政府债前置发行带动社融增速企稳回升。往前看，我们将重点关注地产成交走势、财政能否持续发力、以及政府债融资能否带动企业中长期投资及融资需求改善。3 月以来的高频数据显示，节后地产成交明显回暖，同比增速亦有所回升，或将带动居民贷款、尤其是中长期贷款需求改善。同时，3 月至今，政府债净发行同比继续明显多增，有望进一步为社融增速提供支撑。随着年初至今政府债融资加速，后续关注政府债融资能否带动企业中长期投资及融资需求改善。

    　　风险提示：稳增长政策发力不及预期，地产周期超预期下行。